事件

    　　近期公司召开股东大会，围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等进行了全面回顾，谈梦想、绘蓝图、话发展。

    　　点评

    　　四大超预期仍存，Q2 业绩确定性高

    　　受益江苏稳经济政策的低估值苏酒龙头，疫情影响小，6 月海之蓝换代有望进一步催化业绩，公司回款进度、大单品增长潜力、省外市场拓展、管理调整效果共同带来业绩超预期，Q2 业绩确定性高。

    　　超预期一：疫情下的回款进度超预期：尽管华东地区受疫情影响，但公司回款显著优于行业，伴随疫情好转端午回款有望加速，目前整体库存健康，疫情影响有限。

    　　超预期二：大单品增长潜力超预期：公司聚焦升级主导产品，大单品增长潜力大。①梦6+：全年百亿可期，当前库存较低价盘向上，考虑到目前梦之蓝省外占比仅40%左右，全国消费升级下梦6+后百亿空间仍大。②水晶梦及新版天之蓝：目前已完成升级，价盘及渠道利润显著恢复，主推单品放量。③海之蓝：

    　　新版海之蓝已于5 月启动市场导入工作，将定位150 元价格带、基酒不低于3年、营销以消费者运营为主，计划通过一年半实现新版对老版的完全取代，21年海之蓝已达百亿、综合增长率20%以上，当前区域开拓、有效网点数、渠道推力仍有发展空间。④双沟：22Q1 双沟增速快于洋河，今年增速预计超50%，且目前双沟占比仅约10%，仍有较大空间。

    　　超预期三：省外市场发展超预期：当前省外为增长引擎，近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心，其中河南为省外第一大市场，山东有望超越河南，江西增速领跑，浙江等经济发达省份发展势能已显。

    　　超预期四：管理调整效果超预期：21 年以来公司对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化升级，包括设立增量共享计划+核心骨干持股计划+清理40%以上SKU+将大区拆成62 个事业部+建立亲切厂商关系，目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展，将迎来改革红利释放。

    　　二次创业成效显著，改革红利释放助力高质量发展四大坚持谋发展，三位一体绘蓝图。1）四大坚持：坚持正确方向、坚持长期主义、坚持与时俱进、坚持价值共生；2）三位一体：最硬核、最潮流、最情怀三位一体，即锻造“最硬核”品质，打造“最潮流”品牌，创造“最情怀”品格，实现品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化“四化融合”，坚守五梦联动，绘就宏伟蓝图。

    　　营销改革主抓四大工程，实施三化市场策略。1）四大工程：①组织结构优化，干部年轻化布局；②品质全面升级，提升产品口碑；③推进厂商一体化，建设厂商共同体；④营销模式转型，由以厂家为主，升级为以渠道为主，进一步升级为以消费者运营为主。2）三化市场策略：梦之蓝布局的全国化，产品区域的高度化，高地市场的样板化。3）营销改革：权力下放至一线，全面落实亲商扶商政策，加强厂商关系建设。

    　　薪酬激励及员工持股落地，改革红利逐步释放。据官网报道及公司公告，全员提薪800 元（基层员工薪资涨幅超10%）+核心骨干持股计划+完善年轻骨干职业上升通道，全面提高各层级员工积极性，推动管理团队年轻化发展。

    　　短期疫情影响有限，看好全年高质量增长。由于当前处于白酒淡季，且洋河的增长来自大单品放量而非招商扩量，5 月疫情得到管控后开瓶数据、营销数据显著向好，疫情整体影响有限。2022 年公司经营目标是实现营业收入同比增长15%以上，考虑到公司拐点已至，梦6+年内或达百亿、海之蓝换代、双沟（含苏酒）22 年或仍将实现50%-60%高增，或有望超额完成目标，高质量发展可期。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为短期疫情影响有限，看好梦6+高增引领公司高质量发展，当前拐点已至，估值具备高性价比。预计2022~2024 年公司收入增速分别为20.8%、18.1%、16.1%；归母净利润增速分别为28.2%、20.8%、17.1%；EPS 分别为6.4、7.7、9.0 元/股；对应PE 分别为26、21、18 倍。

    　　催化剂：端午回款优秀；华东疫情拐点到来；海之蓝升级换代顺利；江苏稳经济政策助力需求释放。

    　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。

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