提价提振信心，二季度逐月改善

    为缓解成本压力，公司从7月1日开始对部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列出厂价进行调整，提价幅度为6%-9%不等，对占比90%以上的甜牛奶进行提价将有效提振渠道信心。受优势区域上海疫情影响，华东地区影响较大，我们预计公司4月收入出现下滑，5月收入增速环比明显改善。考虑上海逐步解封及提价刺激，预计6月收入增速环比5月将继续明显改善。

    此外，公司从2022年1月1日至6月1日累计共获得政府补助2723万元，预计对二季度乃至全年利润产生积极影响。

    六个角度解析公司，全国化加速中

    1）品牌端：公司以“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”

    为品牌诉求和理念；以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌市场定位；以甜味口感和优秀品质赢得15-35岁目标群体的青睐。

    2）产品端：以甜牛奶为基本盘，推陈出新。2021年推出果蔬饮料、奶咖和椰奶等新品，当年新品销售额约1亿元，预计2022年公司新品销售额有望翻倍。

    3）渠道端：近五年经销模式收入占比均超95%。直销主要通过电商渠道开展，线上占比3%左右。近3年合作时间超3年的经销商收入占经销渠道比例均超60%。

    4）区域扩张：公司以华东、华中、西南为核心区域，2021年公司三大核心区域营收占比90%左右。公司通过渠道下沉，向周边地区辐射，新兴区域继续保持高增长态势。

    5）产能端：公司现有五个生产基地，包括浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁。2021年公司总产能大概30万吨，江西和龙游进行二期产能扩张，预计公司总产能最终达55-60万吨，能够满足公司未来2-3年全国化扩张需求。

    6）成本端：公司以奶粉为主要原料，占总成本50%以上，一 般提前半年锁定第二年奶粉价格。目前已实施提价，我们认为将有效改善端压力。

    盈利预测

    当前公司加快品牌升级，完善销售渠道、加强营销队伍建设；已在全国30多个省份建立销售网络，以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”，逐步开拓培育市场，通过阶梯式市场发展，力争3-5年成为全国性品牌。我们看好公司新品持续放量及全国化扩张，预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

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