引言

    良信股份作为低压电器中高端自主品牌龙头，得益于市场份额的不断提升，过去一直保持着超越行业的较快增速，背后主要原因在于公司产品、技术、响应、价格优势支撑下，品牌力的持续强化。近几个季度公司经营增速有所波动，预计主要因部分下游景气走弱及原材料涨价对盈利能力的影响。当前时点，市场关注公司未来成长力，我们认为无论收入端，还是盈利端，公司成长逻辑仍在强化，并且2022 年有望实现超预期兑现，本篇报告将进行具体阐述。

    收入端：国内低压直销龙头，份额提升空间广阔首先，中长期看，国内每年低压电器需求千亿元左右，良信一直专注于ToB 直销市场，预计可达市场约500 亿元；2021 年收入对应市场份额约8%-10%，未来存在可观提升空间。份额提升背后的深层次动力，我们认为源自产品品质不断提升基础上，公司持续进行组织架构变革，不断强化内部积极性和销售力量建设，以产品品质、服务响应优势抢占外资品牌市场。

    其次，具体下游进展方面，公司目前基本实现低压电器全部下游的覆盖，并且在地产、5G 通信、新能源领域占据较强的市场地位。我们认为公司增长动力依旧强劲，主要来自于优势领域的份额提升以及新下游领域的加速拓展。1）优势领域中，5G 和新能源市场预计公司已占据领先份额，地产领域目前是公司最大的下游，2021 年下半年来国内地产行业景气波动，市场对此较为关注。我们认为公司未来能够保持显著超越地产行业的增长：一方面，份额仍有较大提升空间，公司过去在地产大客户中扩展迅速并且在绿地等头部客户的签约份额不断提升；另一方面，智能家居将为公司地产业务带来增量需求。同时，我们预计住宅销售面积同比底部在“年中至Q3”，公司地产业务下半年有望看到拐点。2）近几年公司积极加大在工业建筑、公商建领域的拓展，相关下游低压电器需求预计达200-300 亿元且目前外资品牌份额较高；公司不断完善解决方案和标杆案例提升品牌力，目前已取得初步成效，2021 年收入翻倍以上增长。同时公司也在涉足电动车相关的高压直流继电器领域，未来若成功有望打开新的成长空间。

    盈利端：多因素共同助力，存在较高超预期概率盈利能力方面，2021 年在大宗材料价格快速上涨的背景下，公司毛利率出现一定的承压，展望今年及未来，我们认为公司整体盈利能力影响最大的时点大概率已经结束，有望看到盈利能力超预期的修复和提升，主要判断依据除了主要原材料铜价今年以来已经企稳之外，我们认为更重要的在于公司自身降本控费的措施能够起到积极作用并且部分措施已经初步兑现成效。一方面，公司通过海盐基地往上游产业链延伸布局降本，目前一期已经落地，二期在快速建设中；另一方面，公司从去年下半年开始加强费用管控力度，初显成效。同时，公司强化供应链管理，并且部分2021 年计提的信用减值损失我们认为若能在今年追回，将贡献额外的业绩增量。

    投资建议

    我们预计公司2022、2023 年归属母公司股东净利润分别为5.7、8.1 亿元，对应PE 分别为23、16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新市场拓展进度不及预期；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

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