事项：

    　　全球光伏需求持续向好，头部企业排产旺盛，由于EVA 粒子因供应紧张连续涨价，SolarZoom 数据显示5月份光伏胶膜企业连续涨价：EVA 市场报价由4 月底的14.5 元/平上涨至17.5 元/平，环比增长21%，较年内低点13.5 元/平增长30%；POE 由4 月底的16.5 元/平上涨到19.5 元/平，环比上月增长18%，较全年低点涨价26%。

    　　国信电新观点：1）光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨；2）胶膜顺价能力逐步向好，企业扩产稳步推进；3）粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升；4）考虑公司在胶膜环节的龙头地位及定价能力，上调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润27.8/34.1/37.9 亿元（原预测22.6/28.8/32.9 亿元），同比增速26%/23%/11%（原预测3%/28%/14%）对应当前动态PE 37/30/27x，维持“增持”评级。

    　　评论：

    　　光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨受益于光伏需求拉动，春节后EVA 粒子价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至30,000 元/吨以上，考虑到下半年光伏集中式装机加速，以及分布式需求的持续增长，同时今年四季度前国内可能无新增产能，EVA 粒子价格有望在第三季度持续上涨。

    　　根据SolarZoom 的数据，5 月份以来胶膜报价5 月连续上涨，EVA 胶膜含税均价由4 月底的14.5 元/平上涨至17.5 元/平，环比上月增长21%，较全年低点13.5 元/平增长30%；POE 胶膜由4 月底的16.5 元/平19.5 元/平，环比上月增长18%，较全年低点15.5 元/平增长26%。

    　　胶膜顺价能力逐步向好，公司扩产稳步推进

    　　尽管5 月份部分从事国内市场销售的二三线组件企业迫于成本转嫁的难度和原材料上涨压力减少排产，但具备欧美市场销售业务和海外产能的头部组件企业依然排产旺盛，公司在粒子成本高企和旺盛排产需求的前提下，顺势连续提高产品销售价格，目前产品销售价格（不含税）在16-17 元/平。

    　　2022 年公司面向N 型电池开发的特种POE 胶膜和针对HJT 电池开发的承载膜陆续推进量产。滁州年产5 亿平、嘉兴年产2.5 亿平光伏胶膜项目、泰国基地光伏胶膜二期扩建项目均进展顺利。预计2022-2023 年均新增产能3-4 亿平，2023 年底光伏胶膜产能有望达到20 亿平。

    　　粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升

    　　需求方面，2022 年欧洲光伏装机进程加速，国内分布式光伏发展如火如荼，组件环节产销两旺，带动胶膜环节景气度高增，预计全年EVA 粒子需求116.9 万吨，POE 粒子需求16.1 万吨。

    　　供给方面，国内计划新增EVA 产能中浙江石化30 万吨/年、中科炼化10 万吨/年已于2022 年初投产，古雷石化30 万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，预计新增产能主要以生产电缆料、发泡料为主。

    　　我们估计全年光伏级EVA 粒子供应111.9 万吨，POE 粒子供应89.5 万吨，EVA 粒子存在约5 万吨缺口，紧缺现象将致使光伏级EVA 粒子价格全年维持在较高水平。考虑疫情对胶膜厂生产和物流的影响，及新增产能爬坡时间，预计全年胶膜供应持续偏紧，光伏装机旺盛需求下胶膜顺价能力有望保持。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级

    　　1）光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨；2）胶膜顺价能力逐步向好，企业扩产稳步推进；3）粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升；4）考虑公司在胶膜环节的龙头地位及定价能力，上调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润27.8/34.1/37.9 亿元（原预测22.6/28.8/32.9 亿元），同比增速26%/23%/11%（原预测3%/28%/14%）对应当前动态PE 37/30/27x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

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