投资建议

    视源股份是全球液晶显示主控板卡、国内交互式智慧大屏龙头。凭借工程师红利、研发规模化效应及核心业务先发优势，公司在产品创新领域具备领先竞争力，可满足全球定制化需求，我们认为其海外业务已进入快速成长期。

    理由

    把握智慧商显趋势，三大核心业务龙头地位稳固：1）液晶显示主控板卡是视源传统优势业务，2021 年全球市占率32%，连续11 年排名第一。公司利用技术积累、研发规模化优势有效控制成本，增强竞争力，并积极向生活电器、IoT模组&投影设备等新领域拓展，2021 年上述新领域营收接近8 亿元，同比+88%。2）2021 年公司交互平板营收109 亿元，全球领先。2008 年创立子品牌希沃，进入教育交互平板市场，2011 年希沃市占率排名第一并维持至今；2017 年公司推出Maxhub平板，进入商务办公领域，当年销售额排名中国大陆会议市场第一；2021 年，希沃、Maxhub分别在中国教育IFPD、企业会议市场份额达47.5%、27.5%。

    交互平板产品具有领先的技术创新和用户体验，全球拓展启航：1）希沃、Maxhub是软硬件一体的解决方案供应商，配套功能完善、用户体验好。相比华为、思科，Maxhub产品具有较高性价比优势，以及更加完善的本土渠道和服务体系。2）2021 年，中国教育、办公交互平板出货量144 万台、66万台；我们测算，未来全球教育平板销量可达537~626 万台/年，办公平板销量可达1441~1681 万台/年，市场空间广阔。3）2020 年至今公司积极布局全球化。教育领域，通过ODM方式向海外教育平板品牌方提供定制化产品；办公领域，以Maxhub品牌拓展至全球。海外教育市场正进入政策利好阶段，2021 年视源海外交互平板收入同比+96%，我们预计有望持续快速增长。

    完善的激励和管理机制，注重人才与技术积累：1）公司核心高管多数为内部晋升，6 名实际控制人采取工程师式“轮值主席”制，轮流担任重要职位，可有效维持公司战略一致性。2）公司研发人员占比高，具备高学历、年轻化特征。2011 年以来，公司研发的投入产出匹配性高，投入可有效转化为业务扩张和营收增长，人均薪酬和人均产出均高于可比公司。3）视源已形成中央研究院、中央工程院和创新设计院三大技术创新平台，并于2021 年5月发布内部创业管理办法，不断激发新业务培育的活力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测22.17 亿元/26.98 亿元。当前股价对应2022/2023 年21.6 倍/17.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102 元目标价，对应30.7 倍/25.2 倍2022/2023 年市盈率，上行空间42%。

    风险

    市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本波动风险。

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