公司近况

    2022 年6 月2 日晚，公司公告拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过99 亿元，用于山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程及偿还银行贷款。

    评论

    拟募投74 亿元推进焦家矿区金矿资源整合开发，我们认为达产后将显著提升公司矿产金产量和盈利能力。

    从资源量看，矿区内保有资源量12,611.45 万吨，Au 平均品位3.51 克/吨，金金属量442.24 吨；设计利用资源量1.07 亿吨，Au 平均品位3.51克/吨，设计资源利用率99.6%。

    从产量看，本项目建成达产后，采矿出矿能力可达660 万吨/年，平均出矿品位为3.04 克/吨，达产年均产浮选金精矿29 万吨（含金约18.89吨）。根据我们测算，项目达产后或在2022 年矿产金规划基础上，新增9 吨矿产金，公司整体矿产金产量或达48 吨，较整合前提升23%。

    公告预计，项目达产后实施主体达产年营业收入为53.7 亿元，年均税后净利润21.13 亿元，内部收益率（税后）为20.55%，投资回收期为8.71 年（税后含建设期），我们认为具有较好的经济可行性。

    从建设周期来看，本项目建设期为6 年，预计2028 年开始投产。

    焦家矿区金矿资源整合开发后有望在焦家资源带形成较好协同效应。一是有利于公司实现矿山资源的综合利用及矿山开发成本控制。二是有利于扩大公司生产规模和资源储备，增强公司的盈利能力。

    拟募投25 亿元偿还部分贷款，优化财务结构，降低财务风险，增强盈利能力。2021 年12 月31 日及2022 年3 月31 日，公司的资产负债率分别为59.41%及60.24%，面临一定的财务风险和经营压力。本次非公开发行部分募集资金25.17 亿元拟用于偿还银行贷款，将在一定程度上降低资产负债率，优化资本结构，降低财务压力，增强盈利能力。

    盈利预测与估值

    据公司公告，2022 年预计矿产金产量不低于39.27 吨，我们预计2023 年有望再创新高。考虑到2022 年公司部分矿山尚未完全恢复正常生产，影响公司黄金生产成本，我们下调2022 年公司归母净利润62%至14.7 亿元，下调2023 年公司归母净利润56%至20.1 亿元。但从资源估值的角度来看，公司具备优异成长性，且金价向好，整体估值中枢受影响较业绩更小，我们维持跑赢行业评级，下调A股目标价15%至23 元。当前A股股价对应2023 年PE为41x，目标价对应2023 年PE为51x，较当前隐含26.1%上升空间。

    风险

    1）资产收购不及预期；2）金价不及预期；3）生产成本增加超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！