事件：公司发布 ] 2017 年年报，报告期内实现营业收入 32.6 亿元，同比增长 59%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比增长 362.1%。 同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.20 元（含税）。

钛白粉量价齐升，提高营业收入，资产减值损失略压制业绩。 由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加，其钛白粉业务营业收入同比大增 60.1%，毛利率也因此大幅提升 8.6 个百分点至 33.6%，拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加 12.4%，管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加 44.3%，但是增幅均低于营收增幅，加之财务费用基本稳定，带动归母净利润的大幅增长。此外， 由于报告期内发生资产减值损失 1.4 亿元，略微压制公司业绩表现。

供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。 2017 年钛白粉需求超预期，净出口 61.6 万吨，同比增长 15.9%，表观消费量 225.4 万吨，同比增长 9.1%，致使 17 年整体盈利能力改善。若 18 年整体需求增速仅为 5%，需求增量约为14.4 万吨，高于 18 年行业新增的 10 万吨产能，供需格局将持续优化， 钛白粉价格中枢有望持续上移。 且未来产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。 需求端来讲，我们判断内需有望保持稳定， 出口有望持续向好。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口，从而带动钛白粉需求稳中向好。

钛白粉第一梯队企业，产能持续扩充。 公司目前拥有产能 25 万吨，位列国内钛白粉行业第二，且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，紧靠客户集中地区，发挥多区域布局优势。公司东方钛业 10 万吨钛白粉产线正在加速建设中， 有望于 2018 年试车成功并稳定生产， 该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置，我们认为当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源，届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。

盈利预测与投资建议。 预计 18-20 年 EPS 分别为 0.40 元、 0.52 元、 0.61 元，对应动态 PE 分别为 14 倍、 10 倍和 9 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、 钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

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