营收创历史新高， 净利润同比增长 27%： 2017 年公司实现营业收入 33.46亿元， 同比增长 11.76%，创历史新高； 实现归属上市公司股东净利润 1.40亿元， 同比增长 26.71%； 扣非后归母净利润 1.24 亿元， 同比增长 27.49%。其中，2017 年 Q4 单季实现营业收入 8.70 亿元，同比增长 14.53%；归母净利润 0.04 亿元，同比增长 56.67%。Q4 单季净利润较 Q3 环比下滑86.91%，主要原因为 Q4 计提资产减值损失 0.41 亿元（环比+389.87%，同比+58.40%），包括坏账损失及存货跌价损失。

期间费用率显著下降，净利率上升：2017 年公司期间费用率显著下降1.53pct 至 32.98%，其中，销售费用率同比下降 1.15pct 至 24.25%；财务费用率同比下降 0.83pct 至 1.47%，主要系偿还银行借款所致；管理费用率同比上升 0.45pct 至 19.26%， 主要系研发投入增加所致。 2017 年公司研发总计投入 0.49 亿元，同比增加 18.43%，占总营收 1.48%。2017 年公司毛利率小幅下降 0.16pct 至 40.62%，受益于期间费用整体有效控制， 净利率增长 0.49pct 至 4.19%。

受益消费升级， 公司主要业务盈利能力提升： 分业务来看， 公司主要业务，即名表业务、飞亚达表业务表现良好。名表业务营收同比增长 13.36%，毛利率同比上升 0.50pct 至 26.16%；飞亚达表业务营收同比增长 9.21%，毛利率同比上升 0.15pct 至 68.05%。手表业务的良好态势主要由于公司渠道管理的进步及名表行业复苏。2017 年公司致力于渠道优化与建设，渠道的平均单产持续提升。名表业务渠道数量优化至 186 家，其中新开渠道17 家，关闭调整渠道 16 家；飞亚达表业务进驻 32 个国家/地区，境外渠道数量超过 180 家，国际化布局加速。同时， 国内消费升级启动，名表行业开始复苏。 据瑞士钟表工业联合会， 2017 年 10 月瑞士钟表出口额为 18.5亿瑞郎，同比增长 9.3%，其中中国大陆市场（+18.2%）增长强劲。而物业租赁业务、 其他业务毛利率分别下滑 2.57pct、 3.04pct 至 83.75%、 80.63%。

高管增持彰显信心，推行多品牌全渠道战略：公司董事长等高管于 2017年 12 月 14 日-15 日增持公司股份 44.10 万股，占公司总股本的 0.1%，增持均价 10.76 元/股， 彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。 随着消费者需求日益多样化， 公司将继续推行多品牌全渠道战略， 通过自创品牌等手段， 不断丰富品牌和渠道族群， 利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式，同时深挖品牌价值，优化渠道质量，实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇，2018 年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币 9 亿元。随着公司融资到位，公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。

投资建议：预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.39 元、0.47 元、0.54 元，对应 PE 分别为 27X、22X、20X。公司作为唯一一家 A 股上市的钟表公司， 受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加， 有望迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 经济下滑导致消费需求减少， 钟表消费市场不确定性较大， 新零售渠道发展不达预期。

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