事件： 3 月 13 日，农业银行发布：（1）《非公开发行 A 股股票预案》拟募集资金规模不超过人民币 1,000 亿元；（2）《 2017 年度业绩快报公告》，2017 年营业收入同比增长 6.13%， 归母净利润同比增长 4.9%。

核心观点：

1.再融资短期内可能摊薄即期回报，但市场可能已有预期加之定增资金来自场外，预计定增后短期内对股价冲击有限

定增预案公告数据显示， 假设其他因素不变， 2018 年归母净利润同比增长 5%， 定增后将摊薄 2018E 基本每股收益 0.025 元/股。 2017 年三季末工行、建行、农行的 ROAE 分别为 15.53%、 16.52%、 16.35%， 3 月 12日收盘价对应的 PB（LF）分别为 1.15 倍、 1.22 倍和 0.99 倍，可以看到ROE 水平相当，但农行估值明显低于工行和建行，一定程度上反映当前估值可能已经包含了再融资的预期，另外定增资金为股东自有资金。 综合两方面因素来看，预计定增后短期内对股价冲击有限。

2.认购对象多数是长期战略合作伙伴， 解禁之后抛售可能性不大，中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击

本次非公开发行的发行对象共 7 名， 多数是农行长期战略合作伙伴。其中， 汇金公司、财政部和中国烟草系合计认购数量比例达到 99%，解禁后减持的可能性较小，因此中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击。

3.定增有望充实资本， 对未来业务发展及盈利能力有正面贡献

此次定增有助于提升农行资本规模，对公司后续业务发展及盈利能力有正面贡献。 以 2016 年末为测算基准日，定增后农行的一级资本充足率和资本充足率将分别提升 0.84pcts、 0.85pcts 至 11.90%和 13.89%。

4.净息差同比回升、 不良同比双降、拨备充足，净资产有望进一步夯实

业绩快报数据显示，公司 2017 年净息差为 2.28%，同比提高 3bps，期末不良贷款余额为 1940.32 亿元，同比减少 368.02 亿元， 不良贷款率1.81%， 同比减少 0.56pcts，拨备覆盖率 208.37%， 同比提高 34.97pcts。公司资产质量持续改善、拨备覆盖率充足，且按银监会近期发布的差异化拨备监管政策，农行拨备覆盖率最低监管要求有下调空间， 将进一步缓解拨备压力，有利于加快不良处置， 净资产有望得到进一步的夯实。

投资建议与风险提示

公司净息差同比回升，资产质量改善明显，拨备充足， 定增有望充实资本对业务发展有正面贡献。预计公司 18/19 年归母净利润增速分别为6.7%和 8.6%， EPS 分别为 0.62/0.67 元/股，当前股价对应的 18/19 年 PE分别为 6.5X/6.0X， PB 分别为 0.87X/0.79X，维持买入评级。

风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化。

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