年报符合预期， 收入受出口拖累， 盈利水平创新高

公司 2017 年实现营业收入 70.48 亿元 （YoY+7.9%）， 归母净利润 6.59亿元 （YoY+21.8%），其中 Q4 单季实现营业收入 22.02 亿元 （YoY+0.45%），收入增速放缓由出口增速下降与人造板产能瓶颈导致，归母净利润 2.96 亿元（YoY+14.2%） ,汇兑损益成为拖累主要因素。 公司 2017 年销售毛利率35.54%（YoY+1.59pct）， 净利率 9.35%（YoY+1.07pct）， 均创新高。

地板结构升级工程成亮点， 人造板利润改善明显，汇兑损益形成拖累地板业务 18 年销量 4496 万平方米（YoY+6.9%），实现收入 49.32 亿元（YoY+10.97%）， 单价持续提升预计由于三层与多层板增速远快于整体地板销售增速， 结构持续升级，带动地板业务毛利率提升至 41.2%（YoY+1.56pct）， 工程业务端快速拓展， 17 年销量同比增加 40%。 人造板业务由于 Q4 满产收入增速放缓， 但利润改善明显， 其中黑龙江子公司减亏超过 8000 万元。 公司出口退税增值税减少与汇兑损益拖累净利润，其中汇兑损失同比去年增加近 4000 万。

投资建议与盈利预测

公司未来看点主要在于（1）预计地板工程端持续增加，零售端通过强化地板向三层与多层地板转化实现稳健增长， 出口端止住下滑， 公司实木复合地板投资提供产能支持； （2）预计人造板业务宿迁产能释放， 折旧费用逐步下降； （3） 预计未来继续逐步整合销售子公司为全资子公司使渠道端利润回归，提高渠道掌控力进一步提升市占率。预计公司 2018-2020 年营业收入为 81、 93、 103 亿元，归母净利润为 8.3、 10.0、 12.0 亿元（YoY+25.5%， 20.4%， 20.2%），当前市值对应 2018 年 14.5XPE， 维持买入评级。

风险提示

地产销售收入下滑超预期， 工程端增速与管理改善不达预期。

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