投资逻辑

    稀缺的新材料产业化平台，隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于2016年，21 年8 月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料，已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。

    勃姆石：替代与领域开拓并进，浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优，未来需求趋势最确定，复合增速超60%，未来5 年市场空间预计翻5 倍。公司是全球勃姆石龙头，产能规划遥遥领先，21 年起供应规模预计超全球“半壁江山”（GGII）。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势，产品涉及专利及技术壁垒，份额预计进一步向龙头靠拢。此外，伴随着纳米级勃姆石的技术突破，负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。

    电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料：万事俱备，只待东风。1）2-N业务发展趋势向好：核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于5G 发展，无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求：氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池PACK 模组，21 年起批量导入比亚迪等头部电池厂，需求弹性大，有望跟随电动车板块快速成长。2）打造无机新材料平台，技术专利深度协同：核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同，专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。

    募投项目：勃姆石扩产积极，平台品类持续扩张。22 年公司公告定增申报稿拟建设年产15000 吨电子功能粉体材料以及年产20000 吨锂电池涂覆用勃姆石等，促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。

    投资建议

    公司产品具备技术及专利双壁垒，下游充分受益于新能源需求高增长。公司22/23/24 年业绩分别为2.42/5.01/7.51 亿元。参考可比公司，给予公司 22年70 倍 PE，目标市值170 亿元。不考虑22 年定增项目新增股本，给予目标价95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期，净利率存在下降的风险，限售股解禁风险（22/2/17、22/8/17）

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