第二期股权激励计划授予：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力

    公司公告第二期股权激励已授予：

    1）授予对象：736 人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予357.7 万股，占总股本比例0.93%。

    2）行权价格：首次授予的股票期权（占比总量59%）行权价格为77.79 元/股，首次授予的限制性股票（占比总量41%）授予价格48.08 元/股。

    3）解锁条件：以公司2021 年营业收入或净利润为基数，2022-2024 年公司营收或净利润同比2021 年增长不低于10%/20%/30%（只需满足营收、净利润2 者条件之一）。

    有别于市场认知：上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间

    1）短期：2022 年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。同时，公司设备兼容182/210 大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。

    2）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3 个百分点）。2020Q3 到2022Q1 其中6 个季度单瓦净利均超0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

    3）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。

    自建硅料项目建设进入高峰期，一期预计2023 年4 月投产；提升公司综合竞争力

    1）公司10 万吨硅料+15 万吨工业硅项目（自建）：预计2023 年4 月完成一期建设（5 万吨硅料+8 万吨工业硅）+投产，建成后多晶硅电耗仅为50 度电/KG（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。

    2）颗粒硅（参股27%、锁定70%产量）：公司已增资共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

    3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

    投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

    预计2022-2024 年归母净利润31/56/61 亿元，同比增长80%/82%/10%；PE 为17/9.1/8.3 倍，PE 估值低于行业水平。维持“买入”评级。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

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