年报亮点：1、资产端零售发力成果显著，信用卡、按揭、经营性贷款、汽车贷环比高增。2、资产端零售发展带动银行卡手续费高增、同比+49%。3、资产质量继续改善，对不良认定趋严、未来不良压力下降。年报不足：1、净息差环比下降，负债端继续承压、资产端收益上行较小。2、业务及管理费上升较多，预计与科技投入及业务激励模式高成本有关。

年报概述：营收增速回升，受费用上升较多影响、拨备前利润增速下降，总体净利润增速平稳。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q17-2017同比增速分别为0.7%/-1.3%/-2.6%/-1.8%、17.6%/11.1%/2.8%/-4.4%、2.1%/2.1%/2.3%/2.6%。

全年业绩增长拆分。1-4季度，业绩正向贡献因子：规模、非息、拨备、税收，分别贡献12.4%、1.4%、5.2%、1.9%，其中非息收入对利润由前3季度负向贡献利润（-4.3%）转为正向贡献；拨备负向贡献程度逐季减少6/8/6个百分点，由1季度-15%转为全年+5.2%，拨备计提力度减弱。负向贡献因子：息差继续下行、成本提升，负向贡献业绩15.5%、2.6%。

投资建议：公司2017/2018EPB1.01X/0.91X（股份行0.99X/0.88X）；PE8.83X/8.65X（股份行7.65X/7.2X）。公司依托平安集团转型零售，估值提升空间较大。当前零售转型持续推进，资产端数据靓丽，但负债端存款以及这种业务模式下的成本改善仍需继续观察。

风险提示：经济下滑超预期。

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