事件： 农行发布公告称，拟以非公开发行方式发行不超过 274.73亿股 A 股，募集资金规模不超过 1000 亿元，将全部用于补充核心一级资本。发行价格为定价基准日前 20 个交易日 A 股股票交易均价的 90%与发行前本行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者。

点评：

千 亿定增补充核心一级资本，按静态测算核心一级资本充足率较三季度末约提升 80BP。 截至三季度末，农行核心一级资本充足率为10.58%，为四大行中最低的。虽然这一水平依然高于监管划定的底线，但作为全球系统重要性银行，农行过去依然存在资本补充需求。依据我们的静态测算，千亿定增发行后，农行核心一级资本充足率水平较三季度末能提升 80BP，达到 11.38%，为未来发展打开空间。

发行价不低于每股净资产，不会造成负面冲击。 此次定增的发行价格为定价基准日（首发日）前 20 个交易日农行 A 股股票交易均价的 90%与发行前最近一期末经审计的归母净资产值的较高者。按业绩快报披露的信息，农行 2017 年的 BVPS 是 4.15，高于最新价。我们认为定增对二级市场股价不会造成负面冲击。补充核心一级资本后，表内信贷等业务发展空间也将进一步打开，利于农行长远发展。

不从二级市场募资，无需担忧对市场流动性的冲击。 非公开发行的发行对象共 7 名，分别为汇金公司、 财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险，并不从二级市场募资，无需担忧对市场流动性的影响。

农行业绩向好，估值仍有空间。 农行今日披露业绩快报，业绩亮眼。 2017 年实现营业收入 5370.41 亿元，同比增长 6.13%,归母净利润1929.62 亿元，同比增长 4.9%。归母净利润增速逐季提升，四季度归母净利润同比增长 10.68%。资产质量持续改善， 2017 年末不良率1.81%，已经连续六个季度环比下降，较 2016 年末下降 56BP，较三季度末下降 16BP。补充资本后，未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下，农行估值仍有空间。

风险提示： 强监管带来的政策性风险；银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关，需保持密切关注。

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