投资要点：

公司发布2017年年报，报告期内公司实现收入213.85亿元，同比增长30.91%；归属于母公司股东的净利润15.06亿元，同比增长28.20%；公司整体毛利率25.26%，同比下滑0.6%，净利率7.99%，同比下滑0.23%。公司内销业务收151.99亿元，同比增长32.76%，外销收入42.7亿，同比增长28.89%。公司内销毛利率31.38%，同比上升0.48%，外销由于人民币升值，毛利率为11.5%，同比下滑2.03%。

公司营收增长30.91%，其中销量增长18.37%，预计产品均价上涨10%。2017年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89%至48.05%，根据内销量4413万台来看，滚筒洗衣机零售量增加200万台以上。公司整体销量达到2000万台，比2016年多卖300万台。根据内外销的营收和各自的毛利率，并假定外销内销单位产品生产成本相同，估算出内销量大概为1300万台左右，外销量700万台。可以估算出小天鹅内销零售量占比为29.5%。

未来公司营收增长的逻辑来自洗衣机产品结构变化带来的均价上涨以及公司在目前市占率的基础上继续提升。假设滚筒洗衣机的占比持续上升，公司内销每年多卖100万台滚筒洗衣机，滚筒洗衣机的均价也更高，预计对公司内销业务的营收贡献可以达到10%；烘干一体机等预计也可以贡献5%-10%的营收增速。外销业务有望维持，达到25%以上。综合估算公司2018年的营收增速在15-20%之间。由于2017年原材料价格处于高位以及人民币升值幅度较大，汇率都处于高位，2018年公司的盈利情况将会大幅好转。此外，由于公司目前有38亿的理财产品和86亿的结构性存款，两者合计比2016年增加了50%，而2016/2017年公司的投资收益分别达到了2亿和3.21亿，预计2018年投资收益就将达到4-5亿，对公司净利将会有10%的增速贡献。

盈利预测：预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速，净利维持25%的增速，对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况，给予25-30倍PE，对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元，给予“推荐”评级。

风险提示：行业销量下滑，原材料价格上涨。

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