转型酒业打造创新白酒，布局三年打通全产业链，聚焦主业业绩逐级加速。公司于2018 年12 月收购了白酒销售线上平台贵州贵酒云电子商务有限公司85%股权，以此切入白酒销售行业。2019 年，公司确定了以白酒为主业的产业战略转型目标，为在中国白酒行业具有一定影响力的创新型白酒企业。公司销售关联方中国贵酒集团有限公司出品的贵十六代等系列白酒产品，并设立全资子公司上海军酒有限公司，当年实现销售收入517.84 万元。2020 年公司白酒业务进一步聚焦，随着2020 年年底控股股东贵酒发展将位于酱香型白酒生产核心产区茅台镇的高酱酒业52%股权赠与上市公司后，公司将逐步打通白酒采、产、供、存、销全产业链。公司设立了子公司贵酒科技和18 家孙公司，加强白酒销售业务线上线下的渠道建设，创立“军酒坊”连锁品牌，开业近400 家门店，当年实现销售收入5878.96 万元，同比增涨1035.28%。2021 年公司秉持“高质量发展”经营理念，不断深化企业内部精细化管理，积极开拓市场，持续提升公司盈利能力。同年6 月份公司成功“脱帽”，半年报显示上半年营收22,684.69 万元，其中酒类业务21,690.10 万元，同比增加2124.39%； 公司实现归母净利润3483 万元， 同比增加738.40%。2021 年，公司全年营业收入6.03 亿元，归母净利润6193万元，同比分别增加656.8%和672.0%，其中酱香型白酒营收占公司酒类收入的80%以上。2022 年一季度，公司实现营业收入2.28 亿元，同比增长161.1%，由于销售费用投入较大，当期归母净利润同比增长8.2%，公司定位今年为企业品牌年。

    　　打造创新型白酒企业，围绕四个核心竞争力：一是品牌创新能力，公司通过品牌创新发展，树立全新的白酒品牌形象；二是资源获取能力，依托控股股东及实际控制人在白酒业务方面的资源整合能力，积极寻找相关产业链优质资源，通过体外孵化和培育白酒产业优质资产；三是营销管理能力，依托移动互联网新科技手段，创新建立了“四位一体”的营销新模式，以消费者和用户为核心，打造精准高效的“品牌定位、产品定位、传播推广定位、分销模式定位”的新型白酒营销模式；四是人才建设能力，围绕业务发展，公司不断加强人才队伍建设，引入相关领域专业人才推动业务发展，随着公司战略定位的不断清晰，公司将不断调整和充实与战略发展相适应的管理团队并不断提升管理水平。公司四大竞争优势：一是公司生产基地位于贵州仁怀的中国酱香型白酒核心产区，是仁怀当地单体面积最大的酿酒车间之一；二是公司拥有国家级专业人才团队进行酒体设计与生产，稳定产品质量；三是公司传承古法酿造、坚持12987 传统工艺，确保产品品质；四是通过数字化、智能化、标准化建设，提升口感稳定性，提升品质。

    　　产品矩阵持续构建，打造“中高端”“高性价比”新格局。公司目前已基本实现产品价格梯度建设并形成品牌金字塔，通过多品牌、多模式，切入多个细分市场，产品体系日趋完善，形成了六大系列多元化产品矩阵，满足不同消费需求。产品品牌矩阵包括：天青贵酿定位超高端创新型酱香白酒，为新财智人群带来全方位、高品质白酒文化体验；君道贵酿定位高端新势力酱香白酒；贵酒匠定位中高端品质酱香白酒，优化酒水产销全链路供应链，提供智慧零售全场景解决方案；高酱系列打造中高端商务型酱香白酒；军星、军辉定位军旅文化白酒，精准切入细分市场赛道，构建“体验店+服务商”一体化渠道深度分销模式，精准定位目标客户，助力共同富裕；十七光年果味酒定位于女性消费人群，以生活在一二线城市的20-35 岁女性消费者为主，通过携手年轻消费者，引领时尚潮流。

    　　产供销一体化，渠道建设加速。2021 年一季度公司完成对高酱酒业的合并，白酒销售网络与高酱酒业白酒生产及储备能力结合形成优势互补，改变了原来委托贴牌的生产模式，成为产、供、销一体化的白酒企业。

    　　2021 年公司通过线上线下同步发力，线上销售通过天猫、京东、抖音等平台开设的线上门店，充分利用线上平台优势开发线上资源，产品直接面向终端零售客户销售，提高客户引流。线下渠道主要通过团购、经销商及特许加盟连锁模式，公司在全国各个区域拓展各种类型的企业团购用酒客户，发展具备分销资质、有一定的分销网络或圈层资源发展为公司经销商，子公司上海军酒助力退役军人创业就业，持续吸纳、招募退役军人开设军酒坊加盟店，已实现重点区域布局。

    　　用创新和品质打造品牌。公司凭借高品质的产品、逐步提升的经营业绩，得到了投资者、消费者的肯定和认可，包括金盛奖・中国就业年度最具潜力新品奖；比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖；ISGC 烈酒榜单金奖；2021 年度酱酒单品TOP100；第五届中国品牌节“点赞2021 我喜爱的中国品牌”；子公司贵酒科技天猫官方旗舰店“君道贵酿旗舰店”荣获天猫“营销先锋”大奖；子公司上海军酒斩获“中国（行业）消费者信赖品牌”大奖。“军风・凯旋”荣获“中国酒业年度代理价值产品”奖；军旅文化系列――“马到功成”酒具设计荣获德国iF 设计奖等。2022 年，上海贵酒独家冠名CCTV《大国品牌》，公司酒类产品、品牌逐步获得市场认可。

    　　投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩逐级加速。我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.45、0.84、1.41 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为63.3x、33.9x、20.3x，在当前酱酒上市企业稀缺的市场环境下，具有独特性，首次覆盖，给与“增持”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；商标诉讼纠纷风险。

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