事件：8 月22 日，岩石股份发布《半年度报告》，公司上半年实现营业收入4.96 亿元，同比增长118.84%；实现扣非归母净利润3709 万元，同比增长19.35%；基本EPS 0.1094 元/股，同比增长5.09%。

    市场投入大幅增加，高速增长势头保持。单二季度公司实现营收2.68 亿元，同比增长92.39%；实现归母净利润2629 万元，同比增长3.89%；销售毛利率/净利率分别为62.56%/8.83%，同比-1.68/-10.79 pct；销售/管理/财务费用率分别为32.73%/7.73%/0.91%，同比+14.67/+2.48/-1.50 pct，销售费用大幅增加是公司广告宣传、市场投入和营销人员增加所致。年初，上海贵酒独家冠名CCTV.《大国品牌》。3 月份，上海贵酒全新品牌故事片《贵人贵友，喝上海贵酒》同步登陆CCTV 黄金频道，旗下高酱、军星、贵酒匠入选CCTV.《大国品牌》荣誉企业，三支宣传片同样陆续亮相。公司旗下品牌在北京、郑州、济南、南昌等国内二十多个城市的高铁、公交、城市地标、社区电梯等区域进行品牌广告精准投放，并成为2022 年《中国好声音》首席合作伙伴。今年是公司定位的企业品牌年，作为白酒行业新秀，公司在上半年在宏观压力和疫情反复扰动的情况下，不遗余力地坚持市场投入，优先做大体量，销售费用率连续3个季度保持在30%以上，曝光量显著提高，收获了体量的快速增长，整体符合预期。

    上半年公司推出员工持股计划，优化管理，激发动力，留住人才。本次员工持股计划的业绩考核要求为“2022 年营业收入不低于16 亿元，2023 年营业收入不低于26 亿元”，对应2021 年业绩分别增长165%和331%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过27 人（不含预留份额），且所有持有人均在公司或其控股子公司任职，其中董监高合计持股37.5%。员工持股计划的实施，有利于建立和完善员工与公司的利益分享机制，改善公司治理水平，提高职工凝聚力和公司竞争力。

    用创新和品质打造品牌。今年以来，公司产品在各类赛事、评比中频频斩获奖项，行业认可度和美誉度得到提升。军星品牌荣获“年度新锐白酒品牌”；高酱在2022 线上春糖明星产品发布盛典上荣获“最具成长潜力新产品奖”、2022 中国酒业星光奖中荣获“品质典范奖”；君道贵酿・山河酒荣获金盛奖・2021-2022 年度中国酒业年度最具潜力新品奖。在2022ISC 国际烈酒挑战赛中，上海贵酒旗下天青贵酿和君道贵酿・山河酒双双斩获大奖。

    投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩逐级加速。由于公司业务尚处于早期扩张阶段，发展节奏较易受到当前宏观经济压力及疫情反复等因素影响，且现阶段营收增长对公司后续发展的重要性较利润更高，因此我们预计今年下半年至更长时间，公司或仍将保持较大力度的市场投入以保持势能。我们对公司未来增长趋势仍持乐观，但节奏或有延长，因此调整之前业绩预测，预测公司2022-2024 年EPS 为0.22、0.40、0.72 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为115.2x、62.8x、36.9x，维持“增持”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；商标诉讼纠纷风险。

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