零售战略效果突出，维持“买入”评级

公司于 3 月 14 日发布 2017 年年报。公司 2017 年归母净利润同比增长2.61%。业绩基本符合我们预期（前次预测归母净利润同比增速 2.79%）。公司转型执行效果突出， 2017 年零售净利润占全行比例过半。预测2018-2020 年归母净利润增速为 4.9%， 5.8%， 7.3%。预计 2018 年 EPS为 1.40 元（因为 2017 年归母净利润增速略低于前次预测，所以把 2018预测 EPS 从 1.41 元下调为 1.40 元）， BPS 为 12.90 元，对应 PE 8.51 倍，PB 0.92 倍。 对标股份行 2018 年 0.88 倍 PB 均值，零售优先转型银行享受估值溢价，给予 2018 年末 1.2 到 1.3 倍 PB。目标价从 14.17-15.35 元上调至 15.48-16.77 元。维持“买入”评级。

零售利润占比过半， 17Q4 存款增长提速

2017 年公司零售业务转型显著，已经成为公司盈利的核心驱动力。零售营收同比增长 42%，在全行营收占比为 44 %；零售净利润同比增长 68%，在全行净利润中占比为 68%。我们认为目前公司利润增速较低只是转型过程中的阶段性表现，随着零售改革深入，业绩提升可期。影响盈利的两个因素净息差和不良贷款未来均有改善潜力。虽然 2017 年受负债成本上升的影响，全年净息差 2.37%，较前三季度下降 4bp。但是 Q4 计息负债增长主要来自存款，反映加大吸存力度收到成效。我们认为存款增速提升后，使用低成本存款置换高成本同业负债，净息差存在扩大空间。

不良贷款压力释放，不良贷款率 Q4 环比下降

资产质量从 2017 年 Q3 的企稳进入 Q4 的改善阶段，不良贷款压力释放。2017 年末不良贷款率 1.70%， Q4 环比下降 5bp，已经低于商业银行同期不良贷款率 1.74%。拨备覆盖率 151%， Q4 环比小降 1.03pct。隐含不良贷款指标向好。2017 年末关注类贷款占比 3.70%，Q4 环比下降 19bp。2017年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 143%，较 Q2 下降 11pct。

资产零售化特色清晰，信用卡贷款大幅增长

资产负债结构调整持续进行，零售化特色逐步清晰。 2017 年末资产同比增长 10.0%，资产总量达到 3.3 万亿元。贷款结构贯彻零售转型战略， 2017年末贷款总额同比增长 15.48%，其中对公贷款同比下降 8.5%，对私贷款（含信用卡）同比大幅增长 57.0%。对私贷款主要增长点为信用卡， 2017年末信用卡流通卡量同比大增 49.7%。零售转型竞争激烈，公司明确了零售贷款（ LUM）拉动 AUM，以信用卡带动借记卡的尖兵战略，找到转型突破口。 2017 年末资本充足率 11.20%，核心一级资本充足率 8.28%， Q4环比分别下降 8bp 和 4bp。

信用卡业务填补收入缺口，银行卡收入大增

2017 年手续费及佣金收入同比增长 10.1%， 占营收比例 29.0%， 较前三季度持平。信用卡业务扩张带来的银行卡手续费收入的增长，填补了理财产品规模下滑导致的收入缺口。银行卡手续费收入同比大增 49.3%。风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。

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