2017 年小天鹅实现营业总收入 213.85 亿元，同比增长 30.91%； 归属于上市公司股东的净利润同比增长 28.2%； 公司整体毛利率较 2016 年同期下滑 0.6pct，净利率下滑 0.23pct。 公司四季度单季营业收入 54.08 亿元， 同比增长 26.37%， 环比6.5pct；归母净利润同比增长 38.74%，环比提升 14.91pct；毛利率同比提升 0.95pct,销售净利率同比提升 0.81pct。

公司年报体现如下几点：

一、 洗衣机量价提升带动内销，外销增速下降

二、内外销增速均明显高于行业，市占率稳步上升

三、 产品结构逐步改善， 内销毛利开始回升

四、 销售费用率下降，但汇兑损益对利润影响较大

五、 预收账款占比下降， 可能反映洗衣机销售预期有所降低

盈利预测及投资建议：

我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在， 产品均价有望持续提升，同时 18 年原材料价格有望回落， 公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位， 整体市占率不断上升， 我们预测 2018 年至 2020 年公司营业收入分别为 261.82 亿、 310.35 亿361.35 亿，净利润分别为 19.16 亿、 23.77 亿、 30.09 亿， 每股收益分别为 3.03、3.76、 4.76，给予增持-A 建议。

风险提示：

1、 原材料价格不会落或继续上涨； 2、 消费升级趋势减缓； 3、 房地产销量不及预期； 4、 人民币汇率继续上升

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