浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖

    　　2020年回顾，玻璃库存倒V，价格V型反转，盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强；2022年展望： ①需求：地产小周期，关注边际改善空间。②供给：冷修产线数量或低于2020年。③价格：高于2020年，主因成本高企，简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。

    　　旗滨集团：浮法玻璃，演绎后来者居上

    　　后来者居上，公司于行业底部逆势扩张，收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队，目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业，成本优势来自于：①自有硅砂矿储量丰富，②使用混合燃料，燃料配比更具经济性，③优越的地理位置创造良好运输条件。

    　　光伏玻璃新军成本还是崛起必杀技吗?

    　　光伏玻璃行业需求端相对稳定，弱化周期属性，近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军，基于浮法表现，成本控制能力被寄予厚望：①后发进入，单线窑炉规模领先，预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头，②前瞻性布局超白砂矿，③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。

    　　潜在看点：药用玻璃、节能玻璃、人员激励

    　　①药用玻璃：一致性推动中硼硅药玻升级，关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程； ②节能玻璃：前期投资逐步转化为业绩； ③人员激励在业内突出。

    　　投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，②疫情干扰结束后，22H2玻璃价格期待V型回暖，③光伏玻璃贡献成长，2023年起产能规模跻身行业前列，④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元，EPS分别为1.22、1.46、1.93元，对应PE分别为10X、8X、6X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）地产政策存在落地不及预期；2）原材料、燃料价格波动；3）疫情的负面影响；4）光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

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