事件：公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为 111.2 亿元、 11.2 亿元，同比增长分别约为 23.8%、 5.1%； 2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为 36.4亿元、 2.2 亿元，同比增长分别约为 29%、 -17%。

自我诊疗业务增长稳定，处方药业务压力较大。公司 2017年营业收入约为 111.2亿元，同比增速约为 23.8%， 收入增速较快原因为并表因素以及销售调整。分板块来看， 自我诊疗业务板块营业收入 54.3 亿元，同比增长 15.8%，其中感冒品类增长良好，重点培育的儿科品类增长较快， 其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳；处方药业务板块营业收入 51.7 亿元，同比增长 36.3%。由于期间内公司进行处方药业务转型，扩大自营业务比重和进行终端下沉，使得收入增速加快。如果剔除并表以及处方药销售调整部分影响，我们估算公司 2017 年全年内生性收入增速约为 10%-15%，其中处方药业务收入增速约为 5%左右。2017Q4 收入约为 36.4 亿元，同比增长约为 29%，单季度增速加快受处方药业务销售调整以及并表因素影响仍较明显， 我们预计其对收入同比影响或将贯穿2018 年上半年。 且随着销售调整完成，公司收入增长将逐渐平稳， 预计 2018年全年约为 15%。公司 2017 年扣非后净利润约为 11.2 亿元，同比增长约 5.1%，净利润增速低于收入增速约 18.7 个百分点， 略低于预期。分析其主要原因是：1）处方药业务转型导致销售费用大幅提升，其增速约为 44.8%远高于收入增速；2）剔除销售调整影响，公司毛利率约为 60%左右， 原因为受收入结构变化整体有下滑趋势。从单季度来看， 2017Q4 扣非净利润分别约为 2.2 亿元，同比增长约为-17%，销售费用大幅增长约为 75.4%。剔除影响后的单季度毛利率低于60%，收入结构变化影响仍在继续。我们认为公司 2018 年业绩增速或将低于收入增速， 预计整体约为 15%。

品牌 OTC 龙头，看好长期发展。 1） OTC 产品线丰富， 其中 999 品牌多次位居国内中药口碑前列， 且公司产品渠道多样，覆盖区域遍布全国。在 OTC 药品价格放开之后，三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈，盈利水平有望继续得到提升； 2）与国际巨头加强 OTC 领域合作，巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》，致力于共同开拓中国健康消费品市场， 不仅丰富了公司产品线，也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验； 3） 为华润旗下处方中药平台，内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富，口服剂型比例持续扩大，后续注射剂型占中药处方药比例有望降到 50%以下。血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种丰富处方中药产品线； 4） 为中药配方颗粒首批全国试点生产企业，先发优势强者恒强。

盈利预测与投资建议。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.53 元、 1.76 元、 2.03元（原预测 2018-2019 年 EPS 分别为 1.72 元、 1.96 元，调整的主要原因为毛利率及销售费用率变化） ，对应 PE 分别为 17 倍、 15 倍、 13 倍。我们认为公司具有品牌价值大、 品种丰富、渠道多样等优势，依托华润集团大股东的全方位资源支持，看好公司在品牌中药领域的后续发展，当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示： 产品降价风险，产品销售或不达预期风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！