业绩简评

公司 2017 年实现收入 9.16 亿，同比增长 14.91%，归母净利润 2.30 亿，同比增长 15.81%，扣非归母净利润 1.61 亿，同比减少 3.60%，扣除欧元借款导致的汇兑损失， 扣非归母净利润增长 27.48%。

经营分析

从收入来看， 新活素降价进入医保后收入增速有所降低，预计 17 年全年增速 20%左右； 依姆多海外收入稳定，康哲销售部分略超先前承诺； 诺迪康由于渠道调整收入下滑近 70%。

从利润来看， 欧元汇兑损益与重组收益，两者基本抵消，依姆多贡献利润约1.1 亿，政府补助约 2,700 万，新活素目前贡献利润约 1 亿。

盈利预测

17 年非经常性的损益造成较大的利润波动，我们认为后续依姆多海外销售的汇兑损失相对可控，假设政府产业扶持补助金额 3,000 万左右能够持续，预 2018/2019/2020 归母净利润为 263/330/411 百万人民币， 对应增速14.38%/25.78%/24.40%，目前对应 18 年 P/E 23.42 倍。

投资建议

我们认为公司未来的核心在于新活素， 17 年进入国家医保后，第四季度销量增速超过 100%，至少还有 5 倍的销量空间（ 17 年 62 万支，测算潜力 292万支）， 2018 年由于单价同比降幅较大，预计收入增速仅 20%，后续有望加速。

依姆多国内的增长和地产化带来的毛利率提升有望推动未来三年净利润复合增速 20%，同时“依姆多”模式具有可复制性，维持“增持”评级。

风险提示

新活素医保执行低于预期；依姆多生产转化进度低预期；汇兑损失等因素的影响；其他业务拖累。

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