业绩简评

公司 2017 年实现收入 64.22 亿，同比增长 16.87%；归母净利润 8.43 亿，同比增长 17.98% ，扣非归母净利润 8.16 亿，同比增长 24.09%。

经营分析

收入端，输液板块超预期，制剂板块符合预期；毛利端，输液高端品种收入占比提升、塑瓶提价进一步推升毛利率，制剂毛利率稳步提升，其中慢病业务平台毛利率已达 80%。

利润端， 销售费用延续三季度趋势继续大幅增加；管理费用在研发支出大幅增加的情况下控制良好；并购企业整体利润超预期。

公司账面资金充足，存在持续的外延预期。

盈利预测

基于化药板块核心品种提价，二线品种新近医保放量和大输液板块回暖及成本下降带来的运营效率提升，我们预计 2018/2019/2020 年归母净利润为1,004/1,160/1,334 百万人民币，对应增速 19.10%/15.61%/14.95%。

投资建议

我们认为公司作为华润医药体系内“化学药”平台的定位明确后，管理效率提升，外延收购重启（现金收购、提升经营杠杆），进入新的阶段。

华润医药 2017 年 11 月开启股权激励计划，行权条件为 2018-2020 净利润增速 8.7%、 8.8%、 9.0%，公司经营有望保持稳健。

根据目前已有业务，我们估算 3 年利润峰值有望达到 14 亿，利润还有很大的上升空间： 降压 0 号 3 亿、赛科 3 亿（压氏达 2.5 亿，其他 0.5 亿）、匹伐他汀等二线成长品种 2.5 亿、大输液 2.5 亿、利民和中化联合 1.5 亿、其他普药等 1.5 亿。

考虑到公司制剂稳健和大输液业务景气度提升，维持“买入”评级。

风险提示

产品提价低预期；收购资产整合不利；招标执行低预期等。

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