事件：公司于6 月19 日晚公告1）与Glaucous 合资建设华山镍钴年产12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）与TIMGO 合资建设前景锂业Arcadia 锂矿开发项目；3）全资子公司华友锂业建设年产5 万吨电池级锂盐项目；4）同时，拟定增募资不超过177 亿元，其中122 亿元用于年产12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15 亿元用于年产5 万吨电池级锂盐项目及补充流动资金（40 亿元）。

    公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。

    点评：

    继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160 亿元，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6 万吨/年，折镍金属量12.3 万吨/年，钴金属量1.57 万吨/年；副产品铬精矿约50.6 万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年，拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作，基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为7.74 年。

    锂资源布局完成，建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局：

    1）通过参股澳大利亚公司AVZ 布局了刚果（金）Manono 锂矿；2）收购津巴布韦前景锂业的Arcadia 锂矿已完成交割；3）布局锂电池回收业务。华友锂业年产5 万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77 万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53 万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为4.73 年。

    放弃进军磷酸铁锂，聚焦三元路线布局：公司6 月14 日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，在三元领域具备技术和成本优势，上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间，三元正极成本改善后渗透率有望提升。

    盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长，维持前期业绩预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3 亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE 分别为23/17/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

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