深耕税务领域20 余载。公司于1999 年成立，是国内专业的财税信息化综合业务服务商，目前税友已形成了“税友”、“亿企赢”两大品牌，分别为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。

    　　双轮驱动，业绩稳定增长。公司凭借G 端政府金税三期项目高中标率和B 端SaaS 平台的成熟订阅服务，在过去几年保持了营收和归母净利润的高速增长。

    　　2017―2021 年，公司营业收入由8.78 亿元增长至16.05 亿元，年均复合增速16.28%；2017―2021 年，归母净利润由1.37 亿元增长至2.31 亿元，年均复合增速13.95%。毛利率稳定且维持较高水平。2018 年至2021 年，公司毛利率分别为61.19%/60.27%/60.05%/59.28%。费用率整体良好，结构持续优化；2018-2021 年公司期间费用率分别为44.84%/43.15%/40.19%/47.99%；公司研发费用率持续上升，销售费用率与公司战略发展相吻合。

    　　云化+信息化时代领航者，金税三期核心工程供应商。公司以金税三期项目入局，不断拓展税务系统开发与运维服务，涵盖了自然人税收管理系统、社保费征管信息系统、智慧电子税务局产品、税务数据分析业务。2018-2021 年税务系统开发与运维收入分别为3.52/4.85/7.15/7.37 亿元；2018-2020 年，数据分析管理系统收入和自然人税收管理系统收入分别为2.62 亿元、2.97 亿元和4.08 亿元，呈增长趋势。公司凭借其对云化+信息化时代的理解，借助领先的技术优势和成熟的应用经验连续中标国家金税三期工程核心项目，根据国家税务总局数据，在金税三期中，税友共计中标17667.62 万元，占总中标金额的38.22%，先发优势明显。

    　　B 端市场空间广阔，SaaS 服务趋于成熟。2020 年年底市场主体达1.38 亿户，截至21 年6 月，全国代理记账行业机构约4 万余家，为企业财税服务带来了广阔的市场空间。21 年公司B 端SaaS 实现收入8.30 亿元，SaaS 订阅服务收入占B 端总收入的95.9%，积累整体用户近600 万，其中包括350 余万付费用户；公司SaaS 订阅服务模式已日臻成熟，截至2020 年末，公司在中国财税SaaS 服务市场营业收入、用户数量均排名第一。公司对客群进行分类分层经营，实现价值分级，21 年中小企业客群实现营收4.59 亿元，付费用户数63 万户，截至21 年年底该客群续费率达到85%；财税代理客群实现营收3.13亿元，同比增长12.43%；付费用户数290 万户，同比增长52.63%。

    　　盈利预测及投资建议。我们认为，公司作为财税信息化行业的领军者，B+G端双轮驱动，未来将持续稳固市场竞争优势，并充分受益于数字经济推进。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.67/0.86 元，给予公司22 年估值52-58倍PE，对应6 个月合理价值区间为35.02-39.06 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：财税信息化、智能化发展不及预期，和数字经济相关政策推进不及预期的风险。

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