本报告导读：

    　　存量订单增32%/5月新签增84%，剔除地产业务、定增新能源电力投运，年内业绩将加速向上；全球最大新能源EPC 或新增50GW装机翻三倍；稳增长政策加码。

    　　事件：

    　　中国电建发布《2 022 年1 月至5 月主要经营情况公告》。

    　　评论：

    　　5 月新签增84%（4 月增121%）超预期。1）前5 月新签3863 亿同增29%（前4 月增速23%），两年复合增速26%。5 月新签525 亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364 亿占比35%，水资源与环境1068 亿占比28%，基础设施1377 亿占比36%。3）其中境内3288 亿元（+36.08%）占比85%，境外574 亿元（+0.47%）占比15%。

    　　4）新签12 亿法库县150MW 风电项目、12 亿越南100MW 陆上风电项目。

    　　存量订单增32%高于Q1 营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。

    　　1）2021 年末存量合同3.3 倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021 年Q2-Q4 单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1 增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49 亿出售体内剩余地产业务，产生15.6 亿元溢价。4 月完成以247 亿元地产资产（20 年权益净利润1 亿，21 年前8 月权益净利润-17.7 亿）置换电建集团电网辅业246 亿（20 年权益净利润18 亿，21 年前8 月权益净利润0.2 亿）4）拟定增150 亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。

    　　十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。

    　　1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC 全球第一。

    　　全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022 年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。

    　　稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5 月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2 个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1 个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5 个百分点。前5 月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24 年EPS 为0.72/0.88/1.06 元增速28/22/20%，维持目标价14.39 元对应22 年20 倍PE。中国电建PB为1.30 倍（宁德时代PB13.9 倍、隆基绿能PB9.2 倍、三峡能源PB2.6 倍）。

    　　风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等

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