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    2022 年6 月27 日，石头科技发布公告，拟使用超募资金4.6亿元增资全资子公司惠州石头“自建制造中心项目”，项目建设期计划为 23 个月。

    简评

    一、自建制造中心，补齐生产环节

    基于业务发展需求，石头拟使用超募资金4.60 亿元新建惠州石头“自建制造中心项目”。①资金主要用于设备和铺底流动资金，占比分别为40.51%/43.20%，②租金、装修费用和基本预备费占比分别为3.13%/10.61%/2.56%。

    项目建成后，公司将由委外加工转为委外加工和自主生产相结合的生产模式，实现“研产销”一体化与价值链各环节的有机融合和战略协同。

    二、推动“研产销”一体化，强化头部竞争优势基于自身禀赋优势，石头自设立以来主要采用委托加工方式生产，无自建生产基地，重心聚焦于产品定义开发与品牌推广销售等环节，依托强开发能力与轻资产模式快速跻身头部行列。

    当下清洁电器竞争环境发生较大变化，结合公司行业地位与发展目标，石头将逐步补齐生产环节，筑高竞争壁垒。自建生产中心的主要优势有：

    协同产品开发：自建制造中心可以实现高度自主生产，有利于提高新品设计开发的灵活性，助力高效推新、产品拓展与提升产品性能。

    提升交付能力：公司2021年实现营收58.37亿元，产品遍布全球40多个国家和地区。采用自主制造方式有助于公司根据市场需求自主、灵活排产。在面对季节性变化、关税政策窗口变化、区域性市场爆发等变动因素时具备更强的统筹能力和适应能力。

    降本提质：部分原材料自行采购，可以节省代采费用，实现保供和控价，增强成本控制能力，增加利润空间。在生产环节，可以增强可控性、降低加工成本、稳定产品品质、提升生产效率。在原材料和加工环节，可以提升质量异常处理的专业度、及时性。

    三、供应链能力将成为扫地机后续竞争的重要要素我们前期在《阶梯式增长模型：如何把握扫地机行业景气周期》报告中提出扫地机下一个阶段会进入到渐进式创新阶段，除了产品是基础之外，也会更加考验公司的供应链降本能力和市场渠道。

    对于扫地机器人这类科技属性较强的产品，在行业处于颠覆式创新阶段时，竞争主要聚焦于产品创新。生产并不是获取高附加值的环节，外包代工的生产模式有助于初创企业的扫地机器人产品快速上市，及时转换研发成果。但是，当行业进入到渐进式创新阶段，行业渗透率提升需要依靠成本降低进一步去推动时，企业的供应链管理能力的重要性将逐步凸显，此次自建生产中心也是石头稳固竞争地位，迈向综合龙头的重要一环。

    投资建议：预计公司2022-23 年分别实现营业收入75.95、97.71 亿元，同比增长30.1%、28.7%；归母净利润17.30、22.62 亿元，同比增长23.3%、30.8%，对应PE 分别为22.0X、16.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济压力增加、行业需求不足、市场竞争加剧等。

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