投资建议：严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，行业单票价格企稳回升，随疫情缓解，我们看好下半年线上消费反弹。申通快递战略调整较为成功，降本增效成果显著，未来三年业绩改善弹性较强，预计公司 22-24 年归母净利润为7.5/11.7/16.3 亿元，同比增速分别为182%/56%/40%，对应 22 年利润 PE仅为23.4 倍，PB 为2 倍，估值仍有向上提升空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　公司渡过业绩谷底后逐渐修复。申通快递自1993 年成立，是最早一批民营快递之一，网络发展成熟，2019 年后受到行业价格战影响，市占率逐渐下滑，业绩进入谷底，2019 年阿里巴巴入股后双方围绕全链路数字化升级等方面展开深度合作，2020 年阿里增持公司股份，双方合作进一步深化，为公司带来先进管理理念。随着行业格局改善下单票价格回暖，各家快递公司盈利迎来释放期，申通积极投放产能、拓展业务量、联合阿里发展平台型快递、并不断拓展抖音快手等新兴快递增量，公司破而后立，业绩修复明显。

    　　疫情后电商需求有望迎来反弹，行业格局向好驱动整体盈利修复。需求方面，上海、北京的物流节点逐步疏通，伴随疫情缓解5 月快递业务量达到92.43亿件，同比增速转正，同时618 大促驱动行业件量快速修复。端午期间，长三角地区业务量达到3.40 亿件，较五一期间日均业务量增长27.0%，上海增长近4 倍。上海邮政局表示目前快递揽收水平仍有20%-30%的恢复空间。随未来促消费政策出台以及下沉市场电商需求增长，行业保持稳定增长。行业格局方面，在行业监管趋严，资本开支节奏放缓以及竞争重心转变的背景下，快递公司有望提升盈利能力，实现资产负债表修复。

    　　阿里平台赋能下，全方位推进管理改善。2021 年起申通进入战略调整期，在阿里平台赋能下，公司发展进入新篇章：1）加强各环节管理水平，提升网络稳定性，降本增效成效显著。2）产能投放加速，市占率及规模效应逐渐提升。

    　　3）公司捕捉新兴直播电商业务机会，聚焦经济型快递实现差异化发展；公司抖音、快手业务合计单量占据公司比重达到15%。4）预售极速达业务效果显著，C2M 及网格仓业务也成功布局。目前网格仓网络已经覆盖全国18 个省份，开仓数量超过200 个，日单量最高超过280 万单。

    　　风险提示：宏观经济下行压力、价格竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网点不稳定。

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