核心观点

    布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长，2015-2021年生猪出栏量从10 万头扩张至152 万头，5 年增长15 倍。上市以来公司业绩稳健提升，2008-2021 年营收复合年均增长率（CAGR）为15.73%。净利润2008-2020 年复合年均增长率（CAGR）为27.31%。2021 年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计2022-2024 实现出栏量200/350/500 头，周期反转后有望量价齐升。

    三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。（1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。（2）压舱石：饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。（3）未来增长点：肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。公司肉品业务已有20 多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。

    投资建议

    我们预计，2022-2024 年，公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元，归母净利润为0.29/11.84/13.74 亿元，对应EPS 0.02/0.98/1.14 元，当前股价对应PE 分别为352.74/8.67/7.74，对应PB 分别为1.96/1.60/1.31。猪周期低位已过，预计公司业绩弹性将持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。

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