事件：公司发布2022 年半年度业绩预减公告，预计2022 年半年度归母净利润为9.6 亿元-11.8 亿元，同减46.33%-56.34%；扣非归母净利润为9.1 亿元-11.2亿元，同减47.96%-57.71%。单Q2 归母净利润为4.4-6.6 亿元，同减50%-67%。

    　　点评：

    　　需求拐点尚未显现，业绩表现符合预期。由于下游地产建设项目推进依然缓慢，叠加疫情管控影响，22Q2 需求延续2022Q1 的疲软态势，导致玻璃价格进一步下滑。截至2022.6.29，全国玻璃均价为1755 元/吨，较年初下降16%，同比下降39%。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。

    　　2022H1 玻璃主要原材料重质纯碱全国均价为2651 元/吨，同比增长51%；主要燃料石油焦全国均价为4429 元/吨，同比增长123%。

    　　Q2 公司表现再次验证其在行业底部，仍能录得超额收益。2022H1，公司归母净利润同减50%左右。而根据隆众资讯数据，2022.1.7，以天然气为燃料的玻璃利润为268 元/吨，同比减少70%；至2022.6.24，利润为-234 元/吨，上年同期为盈利1224 元/吨。

    　　看好竣工需求释放，玻璃价格有望重回高位。随着地产政策效力的传导以及疫情影响消退，在21H2 低基数背景下，我们认为22H2 有望看到地产周期触底。同时在“保交付”政策要求下，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求叠加释放。玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，从基本面角度而言，玻璃需求释放弹性和确定性均较高。当前行业已处周期底部，近期供给端亦有加速收缩迹象，后续在需求带动下有望重回高景气。

    　　新兴玻璃业务持续推进，未来成长可期。光伏玻璃：目前公司在郴州分别在产1条浮法产线（1000t/d）1 条压延产线（1200t/d），根据公司公告，若在建和筹建产线全部投产后，光伏玻璃产能将达到15400t/d。电子玻璃：醴陵一期项目（65t/d）2021 年良品率已达到60%以上，且22Q1 已实现盈利；醴陵二期项目（65t/d）预计2022 年10 月投入商业运营；拟于浙江绍兴新建2 条高性能电子玻璃产线。药用玻璃：湖南药玻一期项目（25t/d）于2021 年10 月投入商业运营，包装良品率在50-60%。湖南药玻二期项目（40t/d）预计于2023 年6月投入商业运营；公司已规划在浙江绍兴继续投建2 条产能25t/d 药玻产线。

    　　盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。由于22H1 玻璃需求释放缓慢，我们下调公司22-23 年EPS 分别为1.19、1.52 元（下调幅度为25.63%和6.17%），光伏玻璃产能扩张迅速，上调24 年EPS 为1.83元（上调幅度为3.98%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。

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