当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力和存量风险出清，后续有望延续向好趋势，迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张。

    恢复覆盖，给予“增持”评级。

    经营概况：稳中有进，趋势向好。1）营收利润稳增长，中收利息增速回升：营收/利润持续增长，2021 年增速分别为9.4%/11.9%。1Q2022，营收/利润分别同比+7.7%/+6.3%，延续增长趋势，净利息收入/中收分别同比增长10.3%/8.8%，增速较往年提升明显；2）规模稳步扩张，信贷投放顺利：1Q2022，资产/负债均同比+10.3%，信贷资产贷款环比/同比分别增长5.6%/12.4%，均为近五年来最高增速；3）盈利企稳，费用压降：2021 年ROA/ROE 企稳回升，分别同比+2.3bp/+41bp，近五年成本收入比呈下行趋势，2021 年反弹因上年费用一次性减免导致基数较低。

    利息业务：压降负债成本，聚焦存贷业务。1）存款/计息负债利率下行明显，保障净息差走势平稳：压降高成本存款成效显著，负债下行幅度远大于可比公司，2021 年国有大行计息负债利率平均下行1bp，而交行计息负债利率下行12bp，与生息资产下行点数基本一致（-13bp），维持净息差平稳（较2020/2019分别-1bp/-2bp）；2)增量资负聚集存贷业务：增量信贷持续多增，由2017 年的3540 亿持续提升至2021 年的7122 亿，信贷余额占比亦稳步提升至60.7%，负债端以存款为主要增量来源，余额占比整体高位提升（2021: 76.5%），反映公司通过摆布资产负债结构稳定息差。

    非息业务及成本：财富管理发力，费用控制良好。1）财富管理类收入实现高增：

    2020/2021 年代销+理财+托管及其他受托收入，同比分别+20.5%/+18.2%，2021年上述业务合计占中收比重已达48%，有力支撑中收增速持续回升，反映公司积极发力产品代销、理财/基金子公司经营，推进建设一流财富管理银行；2）费用控制良好：成本收入比呈下行趋势，2021 年成本收入比较2017 年下行3.1个百分点至27.7%，公司持续致力于改善费用控制。

    资产质量：存量逐步出清，风险拐点将至。1）风险指标改善，加大计提核销：

    2021 年，公司不良贷款余额比率双降，关注率/逾期率由2.93%/2.22%连续5年下降至1.35%/1.33%，逾期90 天以上贷款/不良贷款比重由114%下行至66%，说明公司坚持不良认定从严，近4 年合计核销不良贷款1935 亿，远超2004 年-2017 年合计数（1320 亿），历史包袱有效出清；2）地产风险可控：

    2021 年末，地产对公占总贷款/对公比重分别为9.8%/6.6%，敞口较低且2021年，地产对公不良仅增5.5 亿，按揭不良率亦同比-3bp；3）风险抵补能力稳步提升：2021 年拨备覆盖率较2020 年基本持平于167%，广义拨备指标（拨贷比-不良率-关注率）则持续改善，缺口由2017 年底的-2.1%持续收窄至2021 年底的-0.4%，反映公司风险抵补能力的持续提升。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。

    投资建议：布局低位，静待修复。当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力和存量风险出清，后续公司有望延续向好趋势，迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张。交通银行基本面呈现边际改善趋势，中长期有望迎来资产质量以及盈利能力的拐点，目前估值处于历史底部区间，具备较高安全边际。我们预测公司2022/23 年EPS 为1.19 元/1.30 元，当前A股/H 股股价分别对应2022 年0.43xPB/0.39xPB，基本面改善引领估值修复逻辑下，给予公司A 股/H 股未来一年目标估值0.50xPB/0.45xPB，对应目标价5.70元/6.06 港元，恢复覆盖，首次给予公司A 股/H 股“增持”评级。

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