本报告导读:
公司为铸件行业龙头,在下游需要回暖、自身资本开支加大的背景下,收入将持续高增,同时随着精益化改善的推进,利润率有望继续提升。
投资要点:
首次覆盖,给予“增持”评级。公司近年产能大幅提升,持续拓展业务边界,业绩将快速提升,预计2022-24 年EPS 分别为1.01、1.34、1.63 元,对应增速35%、32%、22%。基于PE、EV/EBITDA 法给予公司目标市值86.72亿元,对应2022 年19.57 倍估值,对应目标价19.77 元,增持。
深耕铸件行业,主要生产白电压缩机、工程机械、汽车零部件。公司成立于1999 年,以工程机械零部件毛胚起家,并逐步形成白电压缩机、工程机械、汽车零部件三大主业。截至2021 年底,公司拥有30 万吨铸造、2.5亿件机加以及25 万吨以上生产冶炼产能,在国家严控铸造产能新增、推动置换的政策背景下,公司优秀的铸造能力将不断凸显。
加大资本开支,进入业绩高增期。公司分别于2020 年和2021 年完成IPO和可转债项目募资,加大铸造、粗加工、精加工产能投入,一方面保障未来业绩增长,另一方面机加工产能释放将不断提高利润率。2021 公司实现营收、归母利润32.82 亿、3.28 亿,同增68.4%和33.9%;2022Q1 继续高增,收入、归母利润分别为8.86 亿、1 亿,同增49.7%、37.9%。
充分利用山西优势实现降本,管理优秀不断增效。生产成本方面,公司基于山西资源禀赋,人力、电力成本具备优势,制造费用大幅低于沿海同行,且与特变电工合作积极探索绿电运营,有望长期维持制造优势。管理上,公司不断推进精益化改造,实现生产效率和工艺品质的提升。因此,公司2021 年毛利率较2019 年提升超过5%。
风险提示:宏观经济下滑、客户集中度较高、原材料上涨
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