投资建议

    收入端，公司宽带设备、高清机顶盒持续高速增长，VR一体机新品发布在即，同时公司拓展云电脑终端新业务。利润端，我们预计近期芯片价格下跌等因素有望增加公司业绩弹性。

    理由

    芯片价格明显下滑，公司盈利弹性有望增加：1）受高库存+低需求影响，近期元器件价格回落明显。以DRAM存储器为例，DDR3 4Gb 1600MHz型号产品的现货均价同比-29%，其他型号产品均出现不同幅度的下滑。2）历史上在芯片涨价周期中，公司毛利率受影响波动较大。2017 年，受存储芯片DDR3、EMMC Flash及NOR Flash价格同比大幅上涨影响，公司毛利率跌落至历史低点14.6%；2021 年公司由于Wi-Fi芯片和汽车芯片供应紧缺叠加海运价格上涨等因素，毛利率有所回落。3）上游芯片价格的下降有利于公司产品成本的降低。随着本轮元器件涨价潮接近尾声、多款芯片进入价格下行通道，我们期待公司盈利能力的改善。

    VR一体机新品推出在即，依托渠道优势、定制化优势有望撬动千亿市场：

    1）经历数次迭代，公司VR一体机配置已向行业内主流品牌看齐，并结合集团资源优势进行自主创新。据公司管理层公开采访，即将发布的新品VR一体机将采用pancake技术方案，头手双六自由度，实现see-through功能，硬件参数优异，技术领先。2）公司VR产品在教育、医疗、观影、智慧工地等多个场景均有布局，目前已经出货到美国、欧盟、日本、韩国、印尼。我们看好公司利用运营商渠道优势发展定制化VR一体机业务。

    千兆宽带渗透率持续提升，业绩确定性高：1）2022 年5 月千兆宽带用户数同比+359%至5591 万户。2022 年1-5 月，千兆宽带用户数也已实现62%的高速增长。2）截至2022 年5 月，全国100M、1000M速率以上宽带接入用户渗透率分别为94%、10%，千兆宽带仍有很大成长空间。3）公司在中国移动2022-2023 年智能家庭网关产品集采（第一批次）中，合计分别中标10G GPON设备100.6 万台，相比2021 年（64.5 万台）显著提升，我们预计有望带动公司宽带设备收入快速增长。

    盈利预测与估值

    考虑到芯片价格下跌等因素带动公司毛利率提升，我们上调2022、2023 年净利润11%、11%至8.2 亿元、10.4 亿元。当前股价对应2022、2023 年23 倍、18 倍市盈率。维持跑赢行业评级。公司所在的千兆宽带、汽车电子、VR赛道维持高景气度，上调目标价30%至20.20 元，对应2022、2023 年28 倍、22 倍市盈率，距当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    新品不及预期风险，需求波动风险，原材料价格风险。

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