投资要点：

    事件：（1）招商南油盘后发布上半年报业绩预告，上半年归母净利润4.0~4.7 亿元，同比增长92.2%~125.8%，二季度归母净利润3.0-3.7 亿元，环比增长186.8%-254.5%。

    上半年扣非归母净利润3.8~4.5 亿元，同比增长83.5%~117.3%，二季度扣非归母净利润2.8-3.5 亿元，环比增长169.2%-237.2%。业绩符合预期。

    业绩符合预期，收入确认滞后运价约2 周，二季度与波交所TC7 水平接近：按照公司二季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，二季度实际投放3 艘租入船，7 艘五星旗船、15 艘方便旗纯外贸MR 进行外贸经营。按照业绩倒推，Q2 公司外贸MR 船队TCE 水平约为25900-31200 美元/天。考虑到波交所TC7 运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周，公司按照收入完成百分比确认时候入，因此收入滞后运价约2 周。2022 年1-6 月，克拉克森BCTI TC7-TCE 月均值分别为6948、5522、18891、25211、32394、45821美元/天，运费从5 月份开始大幅改善。二季度利润反应的是3 月下旬-6 月上旬的运费水平，TC7 均值为29588 美元/天，公司MR 船队与TC7 航线水平接近。

    6 月以来MR 高TCE 水平有望在Q3 确认收入。6、7 月BCTI TC7-TCE 运价在4W-5.5W美元/天水平，创30 年季节性新高，淡季不淡，叠加Q4 旺季效应，成品油轮盈利有望维持逐级改善趋势。

    运力供给端刚性约束，EEXI 环保约束下2023 年强制降速。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2025 年。当前新船在建订单成品油轮仅5%左右。克拉克森数据库预测，成品油轮2022、2023 年运力增速0.8%，-0.4%。2023 年1 月1 日EEXI 生效，旺季提速受限，运价弹性大增：受EEXI 影响，在EEXI 初期，降速航行到11 节水平，旺季运价弹性增大;随着CII 等公约对碳排放强度要求的逐年提高，老船中期看有降速至极限也无法满足碳排放从而被迫拆解的可能

    淡季不淡，产品油轮或迎主升浪。成品油海运旺季为10-12 月，6-7 月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，季节性角度当前淡季不淡运价已经超预期。2022 年6-7 月成品油轮运价在4-5.5 万美元/天，淡季不淡，Q4 旺季供给增速有限，需求有望环比增加，旺季高度可期，参考历史淡季不淡后续主升浪开启。

    上调盈利预测，重申“买入”评级。按照收入滞后运价两周调整后Q1、Q2 BCTI TC7-TCE均值为9027、29588 美元/天，油轮淡季不淡，6-7 月运价在4-5.5 万美元/天，保守预计Q3、Q4 运费均值为40000、50000 美元/天，预计2022-2024 年运价均值为30000、40000、40000 美元/天（原2022-2024 年预测为25000、30000、30000 美元/天），上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润15、21、21 亿（原2022-2024 年预测为14、17、17 亿），重申”买入”评级。

    风险提示:安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。

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