事件:

    招商南油发布2022 年度业绩预增公告。(1)预计2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为14.1 亿元到14.7 亿元,与上年同期相比,将增加约11.14 亿元到约11.74 亿元,同比增加375.64%到395.88%。(2)预计公司2022 年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.89 亿元到 14.47 亿元,同比增加392.96%到414.28%。

    投资要点:

    Q4 2022 业绩受汇率影响略有波动,基本符合预期 按照业绩预增倒推,Q4 2022 归母净利润为4.56 到5.16 亿元,环比增幅为-12.48%到-0.96%。2022 年第三、四季度BCTI-TC7 的TCE 水平分别为46,493 和44,404 美元/天,Q4 2022 的TCE 水平环比增幅是-4.49%,公司业绩与TC7 的TCE 水平走势趋同。同时,四季度末人民币汇率环比升值2.95%,对公司业绩略有影响。Q4 2022 业绩基本符合预期。

    国内成品油出口有望在今年2 月后部分替代俄罗斯提振运距。 2023 年2 月5 日俄罗斯成品油出口禁令生效后,俄罗斯部分成品油可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口,可能出现出口量减但运距增加的情况。不过中国有望替代俄罗斯出口,弥补这部分量的缺失。2023 年中国首批成品油出口配额下发,共计1899 万吨,同比上涨46.08%。后续国内成品油出口有望进一步增加,替代部分俄油出口,同时带动运量、运距增长。

    有效供给愈发不足,油运周期上行才刚拉开序幕。 当下MR 船型在手订单比例仅有4.7%,未来3 年交付量持续下行。同时船只老龄程度日益严重,有效供给愈发不足。根据克拉克森测算,2023-2025年MR 供给增速分别为-1.2%、-3.3%和-2.9%。在此基础上,船厂供给受限且船东投产意愿不足,短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强,油运周期上行才刚拉开序幕。

    盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头,聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。由于汇率波动影响,我们下调了2022 年盈利预测。预计招商南油 2022-2024 年营业收入分别为53、67 与75 亿元,归母净利润分别为14、24 与29 亿元,对应 PE 分别为 15.05、8.87、7.42 倍。维持“增持”评级。

    风险提示 中国成品油出口不及预期;成品油轮订单量超预期增长;汇率波动风险;地缘政治风险;安全事故。

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