事件：1）公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入9.3 亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长15.28%；实现扣非后归母净利润为1.73 亿元，同比增长21.2%；基本每股收益为0.29 元/股，同比增长16%。

    　　2）4 月23 日公司发布第九届董事会第三次会议决议公告，公司决定清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司。

    　　3）5 月25 日公司发布公告，控股子公司海斯制药获“专精特新”中小企业认定；6 月14 日，公司发布公告，控股子公司海斯制药海斯盐酸奥洛他定片获得药品注册批件的公告。

    　　4）卢小青女士因组织调动原因辞去公司董事长、董事职务。

    　　整合亏损保健酒业务，降费提效聚焦医药工业。为了降低管理成本，公司决定清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司。公司原本有宁夏朴卡酒业和江西江中杞浓酒业两家全资酒类子公司。其中宁夏朴卡酒业2021 年年末资产总额 3,293 万元，净资产 3,225 万元，2021 全年营收433 万元，净利润 134 万元；江西江中杞浓酒业于2018 年成立，截止2021 年底，总资产787 万元，净资产691 万元，2021 全年营收837 万元，净利润-205 万元。2021/2022Q1 医药工业实现营收28.48/8.95 亿元，毛利率64.38%/68.96%，分别同比-0.94pct/+3.51pct；酒类实现营收799.42/331.77万元，毛利率为75.10%/40.48%，分别-1.83pct/-0.79pct。公司在降费提效方面思路清晰，循序渐进。

    　　围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”，实现三大业务各个击破。

    　　OTC 方面，在强化“江中”“利活”一胃一肠两大品牌驱动力的基础上，通过外延并购不断拓宽胃肠品类，2021 年公司并购的海斯制药，补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊又一个销量过亿的优质肠道活菌产品。

    　　5 月海斯制药获“专精特新”中小企业认定；6 月海斯制药海斯盐酸奥洛他定片获得药品注册批件的公告，盐酸奥洛他定片是一种抗过敏药物，适用于过敏性鼻炎、荨麻疹、瘙痒性皮肤病；处方药方面，主要是以江中牌蚓激酶肠溶胶囊为主，不断挖掘桑海制药、济生制药现有产品潜力，强化学术推广培育新品种；大健康方面，保持“初元”产品稳步增长，重点挖掘益生菌产品新增长点。2022Q1 非处方药/处方药/大健康产品及其他分别实现营收6.62/1.80/0.57 亿元，分别同比增长18.09%/167.42%/16.62%；毛利率分别为69.39%/73.03%/49.36% ， 分别同比上升1.43pct/14.95pct/5.23pct。

    　　投资建议：公司聚焦胃肠领域，品类护城河不断加固，渠道和营销能力出色。公司自从并入华润体系以来，公司治理和考核体系不断优化。2022年公司换帅，未来OTC 和处方药的外延增长和大健康板块的内生增长有望在自身强大品牌势能和华润体系的支持下逐步释放。预计公司2022-2024 年EPS 为0.84、0.89、0.95 元，对应PE 分别为17x、16x、15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。

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