海信家电中央空调+汽车热管理双轮驱动，其中央空主业受益“稳增长”，随着地产改善以及基建投资加码，有望迎来“估值修复”与“业绩提振”；汽车热管理近日斩获特斯拉美国电动压缩机订单，与大客户合作进一步深化，年内有望扭亏为盈。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.01/1.26/1.48 元，采用分部估值法，给予公司A 股目标价20 元、H 股目标价14 港元，均维持“买入”评级。

    三电再获特斯拉订单，年内有望扭亏为盈。根据财联社消息，海信家电旗下日本三电近日获得特斯拉美国生产的两款电动压缩机项目订单，并锁定5 年供应量。

    在此之前，三电已成为特斯拉上海工厂电动压缩机的供应商，此次拓展合作范围至北美地区，进一步加强与大客户的合作的深度与广度。此次订单预计上量后每年合计价值超过1 亿美元，有望带动三电收入快速复苏（2021 年三电收入约80亿元人民币，年收入贡献接近10%）。随着新能源汽车业务占比的提升（电动压缩机价值量相较于传统压缩机更高）以及经营效率的提高，三电利润率有望快速修复，根据振兴计划，全年扭亏可期。

    央空主业受益“稳增长”，份额持续提升。公司央空收入占比接近30%，贡献主要利润，随着“稳增长”政策的发力，地产销售边际改善叠加基建投资持续加码，央空业务有望迎来“估值修复”与“业绩提振”（具体分析参考外发报告《家电行业跟踪点评―中央空调，“稳增长”弹性品种》2022-6-24）。公司作为多联机龙头，2021 年多联机内销市场市占率达到19%（产业在线口径），位居第一，产品核心技术领先、设计因地制宜，前瞻布局家用市场，充分享受家用央空快速渗透红利，份额持续提升，在疫情与地产销售下行的趋势下仍保持较强韧性。根据产业在线数据显示，海信系中央空调销额2022 年1-5 月累计增长21%，同期行业累计同比+7%。

    原材料价格阶段下行，公司业绩修复弹性大。受美联储加息等因素影响，全球经济增速放缓，原材料需求收缩，价格阶段性下行。截至7 月7 日，伦铜/冷轧/塑料等大宗原材料价格相较年内高点分别下降30%/16%/9%。在此背景下，公司主业与传统白电业务盈利能力有望迎来修复。尤其对于传统白电业务而言，2021年原材料价格上涨导致公司家用空调业务亏损严重，随着原材料价格回归理性，该部分今年有望大幅减亏，贡献公司业绩弹性。

    风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。

    投资建议：公司多元化布局再起航，传统白电坚持差异化打法，加速布局海外市场，随着原材料压力缓解盈利能力有望回暖；中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先，提供稳定现金流，显著受益“稳增长”；控股日本三电，切入汽车热管理领域，在手订单充沛，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。考虑到公司深化与特斯拉的合作，新能源汽车领域推进顺利，上调公司2022-2024 年EPS 预测至1.01/1.26/1.48 元（原预测为1.01/1.24/1.45 元）。采用分部估值法，央空业务预计2022 年并表利润13.3 亿元，同比增长约15%，给予该分部PEG 等于1，对应15xPE，分部市值200 亿元；我们预计三电2022 年收入约85 亿元，考虑到三电暂未盈利，采用PS 估值法，参考可比公司日本电装、韩国翰昂2022 年PS 水平（电装、翰昂2022 年彭博一致预期PS 分别为0.9x、0.7x），给予公司2022 年0.8x PS，公司持股比例75%，对应分部估值50 亿元；传统白电目前处于亏损状态，若考虑估值，保守对标长虹美菱，分部估值约50 亿。综合来看，给予公司合理目标市值250-300 亿元，取中值，对应目标价20 元，维持“买入”评级；考虑到A、H 股价差，给予公司H 股60%估值折价，按照汇率1 港元兑0.853 人民币（2022 年7 月11 日收盘价），对应2022 年9xPE，对应目标价14 港元，维持“买入”评级。

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