公司上市以来的股价复盘：过去五年，公司市值不断提升，我们从业绩和估值两个维度复盘公司成长历程。（1）业绩增长三阶段：2017-2019年：流量红利显著，业绩高速增长；2020-2021 年：疫情加大经营不确定性，业绩增速放缓；2022 年以来：品类结构优化、品牌势能释放，业绩增速呈现提升趋势。（2）估值变化三阶段： 2017 年11 月-2019年7 月：基本跟随行业整体，市场存在观点分歧；2019 年8 月-2021年4 月：爆品开启估值上升通道，公司能力获得更多认同；2021 年5月至今：回归稳定区间，估值溢价随品牌力增强有扩大趋势。

    如何看待公司大单品的持续性 我们认为，公司大单品之后有望继续保持较好的成长性，一是在于其核心单品持续升级，二是在于其较早布局大单品矩阵、开辟多个单品增长曲线。市场风口从来都难以预测，核心关注公司自身能力尤其是研发能力的提升，公司近几年对研发愈加重视，打造出一系列优秀产品是对业绩和品牌力最强大的支撑。

    如何看待公司在抖音的运营策略 我们认为，随着越来越多美妆品牌入驻抖音加剧流量竞争，运营能力的重要性愈加凸显，“卖什么”和“怎么卖”成为核心问题。珀莱雅在抖音采取一店主卖传统水乳套装、二店主卖大单品的策略，强调自播、严格控制ROI，通过自带话题度与辨识度的大单品和精细化运营，促进抖音客单价和利润率进一步提升。

    盈利预测和投资建议：公司坚定实施“6*N”战略，研发实力不断提升、电商运营能力较强，未来业绩成长可期，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9 亿元，我们维持公司合理价值180.65 元/股的观点不变，对应22 年PE 为68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷影响化妆品消费需求；电商增速放缓；新品拓展不及预期。

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