公司预告1H22 归母净亏损5.2~6.0 亿元

    公司公告2022 年半年度业绩预告，预计1H22 归母净亏损5.2~6.0 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损5.8~6.6 亿元。其中，2Q22 归母净亏损5.65~6.45 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损6.0~6.8 亿元。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于疫情影响下影院业务亏损高于预期。

    关注要点

    影院经营承压、重点影片撤档，2Q22 单季度亏损较高。影院方面，公司表示受疫情影响1H22 国内下属影院最多约410 家影院同时暂停营业，接近总数的51%；根据艺恩数据，公司2Q22 国内影投维度不含服务费票房为5.03 亿元，同比下降61.0%。我们判断由于公司较多影院位于高线城市、受疫情影响较大，而租金、折旧、员工薪酬等固定成本较高，影院业务单季度录得较高亏损。公司下属澳洲影院1H22 票房同比增长46.2%至5.7 亿元，经营业绩扭亏为盈、2Q22 票房环比提升，我们判断伴随海外疫情影响减弱、重点好莱坞影片上映，澳洲影院业务持续改善。内容方面，由于疫情导致影片撤档，2Q22 公司基本无重点电影和电视剧上映及播出，我们预计相关业务贡献较弱，共同导致业绩出现较大下滑。

    疫情不改头部优势，预计疫情后影院经营好转、市占率仍有提升空间。虽然公司短期业绩受到疫情较大冲击，但公司表示伴随疫情有效控制，下属影院复工率已超90%、公司6 月票房同比增长6.9%，我们认为公司下半年有望伴随行业回暖实现业绩改善。此外公司公告1H22 累计市占率为16.5%、同比提升1.5ppt，我们判断疫情后行业中小影院或出清加速，公司有望凭借较高运营效率、充足资金储备、万达广场影院持续新增、轻资产影院加盟保持较为稳健的扩张节奏，疫情后市占率有望进一步提升。

    下半年储备内容有望逐步释放，增值及新兴业务或提振全年表现。2H22 公司出品项目《你是我的春天》《海底小纵队：洞穴大冒险》已于7 月1 日/7月9 日上映，截至7 月14 日含服务费票房分别为0.30/0.47 亿元；《外太空的莫扎特》将于7 月15 日上映；公司表示电影《哥，你好》《想见你》《维和防暴队》等预计也将于年内上映，我们预计影片陆续上映有望提振下半年业绩表现。此外公司持续推进业务创新增收，我们预计卖品业务客单价提升、广告业务回暖、影院创新业务的发展有望为全年带来新的增长点。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响及影片定档不确定性，我们将2022 年净利润预测由盈利6.82亿元调整至亏损1.01 亿元，并下调2023 年净利润17.3%至12.6 亿元。当前股价对应2023 年6.6 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，但考虑公司头部效应稳固、有望疫情后加速复苏，下调目标价3.9%至14.8 元，对应8.0 倍2023 年EV/EBITDA、20.0%的上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，影片无法上映或票房不及预期，影院扩张不及预期。

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