恒生2022 中报预计营收/扣非净利润同比增速为：15.38%/-61.41%

    公司发布2022 中报预告，预计2022H1 实现营收23.68 亿，同比增长15.38%；归母净利润约-0.99 亿，同比下降113.90%；扣非净利润1.16 亿元，同比下降61.41%。2022H1 非经常性损益影响金额约为-2.15 亿元，去年同期为4.15 亿。鉴于疫情及非经常性损益影响，我们下调2022 年EPS为0.84 元（前值0.98 元），维持2023-2024 年EPS 为1.36/1.66 元，对应PE 为50/31/25 倍，估值处于2018 年来低位水平。恒生2021 研发占比为38.9%，显著高于可比公司（均值17.62%），恒生高研发投入对短期利润有拖累。18-21 年公司最低估值约50XPE，给予公司22 年目标PE 60 倍，对应目标价50.4 元（前值58.8 元），维持“买入”评级。

    上海/北京/深圳疫情对公司Q2 业务产生重大影响，我们认为最坏时刻已过

    2021Q1-2022Q2 公司各单季营收同比增速分别为46.3%/17.6%/48.7%/29.5%/29.6%/7.2%，可以看出公司自去年三季度以来营收一直保持快速增长态势。上海/北京/深圳作为公司业务三大主阵地，今年4、5 月份受疫情影响较为严重，导致公司Q2 营收同比增速下滑较多，但仍能实现正增长已实属不易。我们认为最坏时刻已过，自6 月以来，公司业务快速恢复，在疫情稳定前提下，公司Q3 有望迎来业务拐点。公司也在7 月1 日推出了新一期员工持股计划，也从侧面印证了公司对未来发展信心。

    预计非经常性损益及公司人员成本刚性上升导致归母净利润大幅下滑

    2022H1 公司归母净利润上市以来首次亏损，亏损原因有二：1）非经常性损益同比影响-6.3 亿，主要为持有赢时胜股权带来的公允价值变动损失；2）2022H1 人员成本费用增速25.4%，高于营收增速。公司2021 年人员大幅增长36.7%且存在“翘尾”因素，但人员成本费用只上升25.4%，表明公司上半年严控成本费用。我们认为下半年上述因素均会环比改善：1）赢时胜目前股价已处于较低位置，预计下半年带来的公允价值变动影响小于上半年；2）公司严控人员成本费用且下半年“翘尾”因素影响减弱。预计随着Q3营收环比改善，归母净利润增速也有望迎来拐点。

    疫情短期扰动，资本市场改革及金融机构数字化转型大趋势长期向好

    2022 年以来，公募REITs 扩募、科创板做市试点、期货和衍生品法、ETF互联互通、深交所债券新规、公募牌照扩容等政策不断推出。在可期的未来，全面注册制、T+0 等对资本市场产生更深远影响的制度落地，会带动证券/基金等机构底层IT 架构变革；此外，金融信创试点和数字化转型加速推进，三重驱动力推动金融IT 行业景气度持续向上。恒生有望成为最大受益者。

    风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。

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