事项：

    公司公告：2022 年7 月15 日，公司发布2022 上半年业绩预减公告，2022 上半年预计实现归母净利润4700万元左右，同比减少74.8%；扣非后归母净利润3700 万元左右，同比减少78.8%。

    国信纺服观点：1）二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%；2）经营展望：

    弱市中公司积极扩张抢占市场，6 月恢复趋势较好，充分显示公司运营实力；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险；4）投资建议：疫情影响2022 年业绩，看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力，维持“增持”评级。公司上半年受疫情影响较为严重，上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为2.1/4/4.7 亿元（原为3.4/4.2/4.9亿元），同比-30.3%/89.3%/17.3%，昨收盘价对应PE 为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11-11.3 元（原为11.3-11.8 元），对应2023 年PE 10-10.4x，在行业内处于较低水平，维持“增持”评级。

    评论：

    二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%2022 年上半年收入增长但净利润下滑，二季度受疫情、百秋股权激励摊销等因素影响业绩承压。公司预计上半年整体收入有5-10%的增长，主要由于新店开拓、社群影响积极，线上销售表现较好。但是由于公司渠道布局多数位于一二线城市，疫情期间线下店铺经营受到较大影响且支出较为刚性，上半年归母净利润预计为4700 万元左右，减少约74.8%。

    二季度单季来看，由于疫情影响国内线下渠道和物流，俄乌局势影响供应链发货及欧元下跌等影响，预计收入下滑低单位数，但业绩预计约为0.0 亿元，同比下滑100.1%；扣非后业绩预计为-0.1 亿元，同比下滑约114.3%。重要参股公司上海百秋尚美业绩下滑严重，其客户的仓库和总部绝大多集中于上海，疫情期间物流受阻无法正常发货，加之今年加大了对股权激励费用的摊销，该公司二季度利润出现较大幅度下降，对公司业绩产生负面影响。

    经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，6 月恢复趋势较好，充分显示公司运营实力弱市中公司积极抢占市场，半年内门店净增长约33 家。公司在弱市中采取了进取的发展策略。6 月底直营店铺数量较年初净增加约33 家，其中二季度净开店约29 家，同比21 年6 月底净增加约75 家。开店使刚性费用增长较多，而且品牌都定位高端，在疫情最严重的北上广深门店占比高，所以疫情对利润冲击大。

    下半年疫情形势好转，公司将按照原计划继续进行开店扩张，收入、净利润将实现提升。

    一季度新品牌收入增长强劲，主品牌/Laurèl/IRO/SP/EH 分别增长1.6%/17.1%/29.2%/92.1%/21.2%，新品牌步入高速成长期。从第二季度看，3 月疫情主要在华南区爆发、4-5 月疫情主要在华东及华北区反复，公司主品牌线下渠道重点位于华南区、其他国际品牌线下渠道重点位于华东区，预计主品牌在二季度受影响小于其他国际品牌，6 月疫情影响减缓各大品牌有较为明显的恢复。

    盈利预测主要假设条件及结果

    公司在2022 上半年受到疫情封城的影响较大，我们对公司未来业绩预测作出相应调整：其中2022 年收入预期下调至25.6 亿元（原为27.1 亿元），同比增长8.4%（原为同比增长14.8%）；2022 年毛利率下调至67.1%（原为68.0%）；2022 年归母净利润下调至2.1 亿元（原为3.3 亿元）。

    1、收入：公司为高端女装多品牌集团，门店多数为直营模式且位于一二线城市核心商圈，受到疫情封城影响较为严重，二季度收入预计有下滑，6 月出现环比改善的趋势，下半年疫情好转、新店开业收入将获得好于上半年的同比增长，但出于保守起见假设下半年收入同比上升约10%。总体来看预计2022 年收入同比增长25.6 亿元。展望2023-2024 年，假设2023 上半年开始疫情不对零售环境造成较大冲击，公司整体收入有望维持14%~15%的增长。

    2、毛利率：2022 年公司面临原材料成本上升及疫情的影响毛利率承压，预计2022 年各品牌毛利率下降，但由于毛利率较高的SP 预计占比有上升，2022 年整体毛利率预计为67.1%。展望2023-2024 年，主品牌歌力思预计推出定位更为年轻化、定价略低的weekend 系列，预计毛利率在71%~71.5%之间；IRO、 Laurel、SP、EH 的毛利率预计基本持平，预计整体毛利率在67%~68%之间。

    3、归母净利润：2022 上半年重点城市店铺无法营业但刚性费用较多，海外物流受限之下IRO 海外批发收入利润均有下降，此外百秋物流受阻且加大股权激励费用的摊销，多重不利因素之下业绩承压。总体来看预计公司2022 年归母净利润为2.1 亿元。展望2023-2024 年，疫情缓解后由于公司收入毛利率恢复、费用率摊低，预计净利率将恢复至13%~14%的水平。

    投资建议：疫情影响2022 年业绩，看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力，维持“增持”评级

    公司上半年受疫情影响较为严重，上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为2.1/4/4.7 亿元（ 原为3.4/4.2/4.9 亿元） ， 同比-30.3%/89.3%/17.3% ， 昨收盘价对应PE 为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11-11.3 元（原为11.3-11.8 元），对应2023年PE 10-10.4x，在行业内处于较低水平，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！