事件描述

    　　近期纳思达发布2022 年半年度业绩预告，2022H1 公司预计归母净利润为10.0-11.5 亿元，同比增长89.96%-118.45%；预计扣非后净利润8.5-10.0 亿元，同比增长272.6%-338.36%。

    　　事件评论

    　　2022Q2 业绩同环比高速增长，各业务板块均表现出色。2022Q2 预计公司实现归母净利润5.6-7.1 亿元，环比增长约26.8%-60.8%，同比增长约100.9%-154.8%。分业务板块来看，奔图电子出货量仍保持高增趋势，2022H1 整机销量同比增速超30%，商用市场持续高增长，原装耗材出货量随着打印机整机保有量的提升，同比增长达到48%左右，2022H1 奔图实现营收约21.1 亿元，同比增长14%；利盟则随着销量的改善，2022H1 营收同比增长约10%，同时随着财务状况的不断向好发展，其对上市公司的盈利贡献预计将有明显提升；集成电路业务中，打印行业与物联网行业芯片均有亮眼表现，2022H1 整体营收同比增长约55%，随着更多车规级芯片陆续推出，极海的产品线更加丰富，为未来高速增长奠定基础；通用耗材业务2022H1 营业收入同比增长约16%，同时在竞争格局改善和海外市场需求恢复的背景下，盈利能力或将有明显提升。

    　　利盟财务质量逐步改善，业绩仍有较高弹性。截至2021 年，利盟国际总负债约29.4 亿美元，其中有息负债约13.8 亿美元，分别较2020 年下降了1.1 亿美元和0.47 亿美元。

    　　2021 年利盟国际利息支出较2020 年下降约0.1 亿美元，降至0.67 亿美元，同时根据利息费用和有息负债的比率可大致计算出2021 年整体利率约4.8%，较2020 年下降约0.5pct。一方面，2021 年利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735 亿美元，且2022 年营收仍在增长，良好的现金流有助于利盟覆盖利息费用及偿还部分债务；另一方面，上市公司层面经营不断向好发展或将协助利盟更好的改善债务结构，降低利息费用。此外，2021年利盟无形资产摊销费用较2020 年下降0.08 亿美元至0.69 亿美元，考虑到利盟无形资产中需要摊销的项目主要为客户关系、软件、非专利技术等，在2020 年底已经降至约31.2 亿元，未来随着部分项目的摊销完毕，每年无形资产摊销的费用也有望下降。整体来看，利盟由经营向好发展带来的EBITDA 稳定提升，同时影响最终利润水平的各项费用也有望逐年降低，盈利能力有望得到更好的释放，从而增厚上市公司整体业绩。

    　　短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.51 元/1.83元/2.47 元，对应PE 分别为35.9x/29.6x/22.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信创市场节奏存在不确定性；

    　　2、国内疫情发展存在不确定性。

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