事件:公司发布业绩预告,2022 年预计实现归母净利润18.5-20.0 亿元,同比增长59.04%-71.94%,实现扣非净利润17.0-18.5 亿元,同比增长158.47%-181.28%,上述数据已扣除股权激励摊销成本约1.3 亿元,业绩符合预期。

    奔图业绩保持高速增长:2022 年,奔图收入预计约50 亿元,同比增长30%,打印机销量增速约40%,原装耗材出货量增速超60%,其中A4 彩色/中高速黑白激光打印机销量同比显著增长。我们认为,2022 作为党政与行业信创切换之年,公司在商业市场的持续出货表明其产品性能与海外品牌差距不断缩小,未来在央国企国产化需求与产品高端化带来的商业化需求驱动下,奔图的持续快速增长动力强劲。

    利盟与通用耗材稳步增长,非打印芯片进展顺利:2022 年,利盟国际营收入约23 亿美元(汇率按照6.8 对应约156 亿元),同比增长超7%,打印机销量增长超20%,EBITDA 预计约2.5 亿美元。通用耗材预计收入61 亿元,同比增长11%。极海微(芯片)预计收入19 亿元,其中非打印机芯片约6 亿元,同比增长约60%,极海微在汽车、新能源、工业级等各领域新品持续发布,应用领域不断拓展。我们认为,利盟与通用耗材作为公司成熟业务条线,带来稳定业绩支撑,而非打印芯片业务面向MCU 蓝海市场,打开超过400 亿元成长天花板,是公司长期增长核心动力,目前公司拟分拆极海微独立上市,大力拓展非打印业务,发展前景广阔。

    投资建议:公司打印机产品受益国产化,信创市场有望快速放量,同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级,信创与商用市场有望量价提升;中期看,随着公司打印机保有量持续提升,原装耗材业务有望接棒增长;长期看,非打印芯片已出具规模,MCU 数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024 年实现收入282 亿元、339 亿元和404 亿元,实现归母净利润18.9 亿元、25.9 亿元和35.1 亿元,对应PE 估值分别为39 倍、28 倍和21 倍。 维持“增持”评级。

    风险提示:技术迭代不及预期,信创推进不及预期,疫情扰动及宏观环境承压。

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