业绩预览

    　　预测1H22 归母净利润同比持平

    　　我们预计公司2022 年上半年竣工计划平稳兑现，带动收入同比增长，结算毛利率较去年同期（22.1%）小幅下降，归母净利润录得同比持平（12.7 亿元），符合市场预期。

    　　关注要点

    　　上半年销售表现领先行业，全年目标料顺利达成。公司上半年实现销售金额684 亿元（克而瑞口径），同比下降22%，优于龙头房企平均表现（50 强房企平均降幅50%），对应销售权益比例62%，公司销售排名由 2021 年末的全国第22 名上升至全国第13 名。公司计划下半年新推货值近千亿元，叠加当年拿地转化货值约200 亿元与滚存货值超300 亿元，我们预计公司全年1500-1600 亿元的销售目标将顺利达成（隐含下半年销售去化率约60%）。

    　　深耕大本营杭州，逆势高质量拓储。公司上半年在2022 年杭州市一批次和二批次集中土拍中合计获取23 宗土地、于宁波市取得1 宗土地，并完成阳光城永康众泰小镇项目的收购，总土地价款493 亿元，对应拿地强度72%，明显超出我们覆盖的国央企及优质民企均值水平（约30%）。公司初步计算上述地块平均净利润率约8%，我们预计上述地块将为公司未来销售增长和市场份额的持续提升提供质、量支撑。公司全年计划将销售回款的60%用于拿地，我们预计后续公司将继续秉承“三省一市”格局择机补充优质土储。

    　　融资渠道畅通，资金成本料边际下降。公司多年恪守财务纪律、财务稳健，在行业信用端承压期仍保持发债畅通，年初至今完成1 笔超短融和2 笔短融的发行，合计融资26.2 亿元，票面利率3.55%-3.90%；同时银行开发贷成本亦边际下行。我们预计公司1H22 末平均融资成本将较年初（4.9%）进一步下降。公司2021 年末净负债率、扣预资产负债率和现金短债比分别为66%、65.9%和1.5 倍，我们预计1H22 末公司三条红线指标仍能延续“绿档”达标。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司结算进度和结构略有调整，我们上调公司2022 和2023 年盈利预测3%/3%至37 亿元/44 亿元，对应同比增速21%/19%。公司当前股价交易于7.6/6.4 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司拿地积极增长、销售优于同业、全年业绩增长的确定性强，我们上调公司目标价28%至11.8 元，对应10.0 倍2022 年目标市盈率和31%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市楼市景气度不及预期；结算收入增速或利润率不及预期。

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