国内农药行业龙头，先正达入主、“两化”合并协同效应凸显。公司于1999年成立，已成为全球最大的拟除虫菊酯原药生产制造商，形成了以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化产品格局，同时也是全球农化企业10 强中唯一的中国本土企业。2021 年先正达集团正式成为公司控股股东，先正达作为全球最大的农药公司、第三大种子公司，将使公司获得更多研发支持和订单保障，在消除一定业务竞争的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利。此外，2021 年“两化”合并完成中国中化成立，在强大的母公司集团的助力下，公司有望获得更多资源支持，为后续产品研发、产能建设、市场拓展奠定良好的基石。

    内生与外延并举，持续拓宽产能布局夯实自身实力。公司最初以拟除虫菊酯类杀虫剂起家，后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局，现已拥有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等大类下多种原药、助剂产品。受益于优嘉三/四期产能的持续释放和产品价格提升，公司22Q1 业绩表现亮眼。后续来看，公司优嘉四期项目将于2022 年年内全部建成投产，促使公司产能获得进一步提升。此外，公司于2022 年5 月宣布拟于辽宁省葫芦岛市建设辽宁优创项目，为公司中长期发展注入新的动力。公司优异的经营性现金流可以满足公司大额且快速提升的资本开支需求，为大规模产能建设提供了坚实的后盾。

    非专利农药市场持续扩大，突发事件影响下农药需求提升价格获得支撑。由于创制农药研发成本和周期逐年提升，创制农药整体投资回报存在下行压力。而非专利农药产品应用时间长、生产工艺成熟、市场较为稳定，项目建设周期也较短，能够广泛运用于植物保护市场，因此二十一世纪以来全球非专利农药市场份额逐年提升。我国作为全球最大的非专利农药生产国，近年来对国内农药行业进行了整治，促使农药行业集中度进一步提高，从而利好公司这类行业龙头企业的发展。2020 年以来由于新冠疫情的发生、全球通胀的加剧和俄乌地缘政治冲突的升级，全球粮食价格明显走高，高粮价背景下全球农户种植意愿普遍增强，进而带动全球农药需求的提升。此外，在上述因素的影响下化学原料价格持续走高，农药生产成本提升对农药产品价格形成了较为强力的支撑，从而使得农药产品价格有望维持在较高水平。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.20、23.96、26.71 亿元。基于绝对估值，我们给予目标价151.26 元，对应22 年22 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能建设风险。

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