本报告导读：

    公司从饲料到养殖、屠宰加工全产业链布局，饲料业务稳健经营，养殖业务受益于养殖业周期复苏，业绩有望迎来爆发。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.52/0.97/1.63 元，给予目标价16.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    饲料行业集中度提升，禽畜养殖盈利边际向好。1）随着下游养殖集中度和生产专业化提升，中小饲料企业逐步退出市场，饲料行业集中度逐步提升。2）猪周期反转已至。2022 年4 月后猪价进入中枢抬升阶段且已经去化的产能能够支撑新一轮猪周期到来；3）随着猪价进入新一轮上行周期，白羽肉鸡作为替代性动物蛋白因此受益，毛鸡价格有望逐步复苏，养殖利润有望边际好转。

    饲料业务：逆周期扩张，市占率提升。从量来看，公司饲料销量逆周期扩张，扎根东北，多地开花，在多个区域和海外营收实现高速增长。

    从盈利能力来看，公司饲料毛利率领先行业，源于公司提高研发技术，同时将产品和服务相结合， 3 年平均毛利率保持在10%以上。

    禽产业迈入第一梯队，生猪出栏量稳步增长，养殖板块盈利能力提升。1）禽板块：公司当前已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链，禽产业规模跻身全国白羽肉鸡养殖屠宰第一梯队，2021 年公司控参股的白羽肉鸡屠宰量占行业的10%以上。2）猪产业：审慎扩张规模，严控养殖成本。2021H2 公司持续淘汰低效母猪，公司2022年控制养殖规模，母猪整体生产性能进一步增强，成本控制有保障。

    风险提示：原料价格大幅上升的风险、禽畜价格大幅波动的风险、养殖的疫情风险。

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