三人行1H22 业绩符合我们预期。2022 年7 月21 日，三人行发布1H22业绩快报：预计实现收入20.3 亿元，同比增长44.9%；归母净利润2.2 亿元，同比增长29.5%。单季度看，2Q22 预计实现收入11.4 亿元，同比增长35.5%，环比增长27.2%；预计实现归母净利润1.6 亿元，同比增长37.2%，环比增长159.4%。符合我们预期。

    进入汽车营销市场，拓展增量大客户。1H22 公司加大在数字营销侧布局力度，不仅加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，同时加大对汽车头部客户的销售投入。目前公司已发展了如东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等头部汽车客户，协助其定制符合消费者喜好的营销内容，树立和强调客户品牌调性。根据QuestMobile 统计，2021 年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为80%/20%，分别同比变化-12.9/+12.9pct。其中理想ONE、上汽大众威然、广汽丰田汉兰达分别以2.5/1.3/1.1 亿元广告投放费用位列全国前三。根据前瞻产业研究院统计，2021 年我国汽车销量TOP10 企业合计销售2262 万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来会加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。

    疫情不改增长态势，彰显公司线上整合营销能力。受今年上半年疫情影响，公司线下营销业务有所波动。其中由于校园管控导致公司校园媒体营销服务收入同比下滑，但公司充分发挥线上营销整合能力，调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势，并维持净利润加速增长。

    股权激励彰显未来成长信心。2022 年4 月15 日，公司发布股权激励计划，考核目标为22 年-24 年净利润分别不低于7.3/10.0/13.0 亿元，分别至少同比增长43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于2020 年10 月首次推出股权激励计划，考核目标为20 年-22年净利润分别不低于3.5/5.0/7.0 亿元。2021 年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长信心。

    投资建议：我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.42/12.42/16.48 亿元，当前股价对应2022-2024 年P/E 分别为12/8/6x，维持“推荐”评级。

    风险提示：新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险。

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