事件：三人行(605168.SH)于2022 年7 月21 日发布2022 年半年度业绩快报，符合预期。公司上半年实现业务收入20.33 亿元，yoy+44.85%，归母净利2.16 亿元，yoy+29.51%，扣非归母1.61 亿元，yoy+13.30%。

    经拆分，公司22Q2 单季度收入11.38 亿元（yoy+35.48%，qoq+27.18%），归母净利1.56 亿元（yoy+37.20%，qoq+159.40%），扣非归母1.02 亿元（yoy+14.61%，qoq+72.88%）；22Q1 实现收入8.95 亿元（yoy+58.83%，qoq-37.40%），归母净利0.6 亿元（yoy+13.07%，qoq-75.38%），扣非归母0.59 亿元（yoy+11.32%，qoq-73.78%）。

    点评：

    疫情扰动下公司主营业务稳定增长，主要系：1）公司坚持业绩持续增长的经营方针不放松，加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度；同时，继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，凭借专业的整合营销服务能力成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务，进一步强化公司的客户服务能力和营收规模、盈利水平，保证了公司业绩持续增长；2）上半年疫情防控要求虽对公司线下业务开展产生一定影响（学校疫情管控，校园媒体营销服务收入同比减少），但通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势，保证了稳定的利润水平。

    数字文化创意产品交易平台有望于近期落地，监管口径对文化数字内容相对积极。2022 年5 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，提出8 项重点任务，推动公共文化数字化建设。其中第7 条提出加快文化产业数字化布局，鼓励各种艺术样式运用数字化手段创新表现形态、丰富数字内容。在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向。公司与北京文化产权交易中心合作共同建立数字文化创意产品交易平台，积极响应了两办意见对文化数字化的倡导，平台有望于近期落地，同时期待二次交易功能实现。我们在7 月14 日发布《“元宇宙”系下半年投资主线，上海元宇宙方案体现长期逻辑》重点提示三人行在文化数字化方面的投资机会。

    巨子生物等投资收益落地。2020 年起，公司通过对优质标的的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，为公司新赛道的方向进行积极布局探索，公司实现外延式发展，以增强公司的资金使用效率和盈利能力。2022 年1-6 月取得分红收益以及公允价值变动损益增加0.63 亿元，计入非经常性损益。

    投资建议：三人行22H1 业绩符合预期，公司拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21 年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，下半年受益疫情后经济回暖，环比预计继续增长。国家有关“文化数字化”“数字经济”等政策利好公司数字交易平台的发展。我们维持前期盈利预测，预计22-24 年归母净利为7.44/10.29/13.22 亿元，7 月21 日收盘价对应估值13x/10x/8x，维持前期目标价266.75 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续增加营销推广投入的趋势，以及数字文化创意产品交易、数字虚拟人等布局有望形成催化，7 月金股坚定推荐，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。

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