事件：公司公告， 2022 年上半年预计实现营业总收入594 亿元左右，同比增长17%左右；预计实现归母净利润297 亿元左右，同比增长20%左右。

    　　点评：

    　　增长势头持续，系列酒依旧亮眼。上半年，茅台酒收入499 亿元左右，同比增长约16.2%，系列酒75 亿元左右，同比增长约23.8%，双引擎增长稳定。其中22Q2，公司营业总收入约262 亿元，同比增长约15.6%；归母净利润约125 亿元，同比+16.4%；茅台酒收入约210 亿元，同比增长14.6%，系列酒约41 亿元，同比+19.17%。在一线城市相继受到疫情影响下，二季度依旧增长稳定，体现出茅台较强的抗风险能力，顺利朝全年目标迈进。

    　　围绕“五合营销法”，多品牌活动相继落地。二季度以来，公司以母亲节、父亲节为契机，以43 度飞天为载体，聚焦“家”与亲情，传递温情。端午节后，公司相继在贵阳、武汉、南宁开展壬寅虎年生肖酒专场活动，以“致敬文化”为内核，凸显茅台品牌效应。在酱酒一年的生产周期中，制曲、投粮等关键节点与二十四节气紧密相连，因此二十四节气是茅台酒酿造的气候密码和文化密码。从立夏开始，公司在每一节气均以一款核心单品为主角，开展了相应的文化结合主题活动，推广酿酒生态哲学。可以看到，在密集的活动推广下，茅台正在加快品牌文化输出，强调对“美”的追求。

    　　i 茅台用户活跃，上线后销售数据惊喜。近期，贵州茅台传承人大会暨茅台酒经销商表彰会上提到，在上线三个多月的时间里，i 茅台注册用户已达1900 万户，日均活跃用户近200 万户，酒类产品累计销售1232 吨，实现营收46 亿元，平均吨价373 万元，对应单瓶价格1758 元，其中彩釉珍品、虎年生肖酒贡献主要收入份额。若线性递推，i 茅台全年销售额或突破120 亿元。作为营销改革的切入点，i 茅台实现了公司对终端用户的直接触达，目前已在全国范围内完成覆盖，我们预计公司未来有望进一步推动营销体系方面的改革。

    　　盈利预测与投资评级：习酒从茅台集团剥离后，股份公司将承担更重的增长任务，以完成“十四五”集团收入2000 亿的目标。虽然飞天单品暂未提价，但公司通过结构调整、非标提价、新品推出等多种方式，在今年实现了较快的增长，面对宏观环境波动，应对自如，展现了行业龙头的实力。

    　　我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为50.1 元、58.76 元、68.63元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险

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