投资要点：

    公司公告2022 年第二季度主要经营数据，表现符合市场预期。1）公司预计实现营业收入为12.7-13.7 亿元，同比增长25%-35%；归母净利润1.3-1.4 亿元，同比增长15%-22%。2）结合一季报，22 年上半年预计实现营收25.2-26.3 亿元，同比增长31.6-37.3%，归母净利润2.9-3.0 亿元，同比增长27.4-31.9%。

    公司618 销售表现亮眼，各品牌齐头并进。1）主品牌珀莱雅斩获天猫护肤榜第五，国货第一，同时取得在抖音和京东平台的双料国货第一。根据魔镜数据，618 珀莱雅天猫销售额5.7 亿元，同比增长84%。在抖音平台，珀莱雅维持强劲表现，综合排名第五，国货第一。大单品战略卓有成效，618 期间天猫大单品占比较去年双十一的70%进一步提升，“早C 晚A”精华套装销售额国货精华第一。9 款大单品全面覆盖精华、面霜等高单价品类和面膜等流量型品类，大单品矩阵齐全。2）彩棠在天猫彩妆类目排名第九，根据魔镜数据，彩棠销售额8953 万元，同比爆发式增长261%。妆前乳销售额破千万，成为继修容、遮瑕后又一代表性产品。22 年销售额有望翻倍，成就公司第二增长曲线。3）新品牌Off&Relax 天猫+抖音销售过千万，主打洗护发，抢占头皮护理热门赛道，完善公司品牌矩阵，今年以来成长趋势向好。4）悦芙q增长趋势向好，精准定位年轻油性肌肤护理，防晒爆款产品销售火热进行中。

    7 月8 日公司推限制性股票激励草案，深度绑定核心员工。1）解锁条件符合市场对公司业绩的预期：业绩考核年度为2022-2024 年，以2021 年营业收入和净利润值为基数：

    营收和净利润增长率目标值同时不低于 25%/53.75%/87.58%（21-24 年CAGR 为23%）。此外，公司对个人设置完善的绩效考核体系，对不同等级的考核结果设置差异化解除限售比例。2）深度绑定中层管理人员和核心骨干。本次激励对象共计101 人(占2021 年员工总数10.5%)，其中董秘、副总经理兼财务负责人王莉获授18 万股（占总股本0.06%），副总经理金衍华获授14 万股（占总股本0.05%），中层管理人员及核心骨干共计99 人获授178 万股（占总股本0.63%）。

    迭代+推新双轮驱动，将大单品策略贯彻到底。7 月珀莱雅推出新品“双白瓶”，定位美白淡斑淡痘印功效，双管双效，兼顾肌肤提亮+局部精准淡化痘印。及时布局夏日晒后美白赛道，抢占夏季流量。9 月份预计推出“保龄球”以及1-2 款面膜，积极跟进市场消费趋势。预计四季度末将对双抗精华、源力精华进行迭代至3.0 版本，23 年初迭代红宝石精华，通过迭代长效大单品，提高消费者粘性，打造护肤界单品“常青树”。

    公司是国货大众化妆品龙头公司，组织架构灵活，坚持长期主义，持续推进“6*N”战略。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效，积极孵化新品牌，彩妆品牌彩棠开始放量，Off&Relax 卡位热门赛道未来可期。暂不考虑股权激励的影响，维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润7.4/9.3/11.4 亿元，对应PE 为 62/50/41 /倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复影响消费；新品销售不及预期。

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